事项：

    　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入96.59 亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16 亿元，同比+51.43%；扣非归母净利润23.85 亿元，同比+49.23%；分季度看，2026Q2 实现营收37.21 亿元，同比-24.43%、环比-37.34%；归母净利润10.23 亿元，同比+13.39%、环比-26.63%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比+4.48%，环比-35.57%。

    　　评论：

    　　上半年业绩受金价上涨大幅高增，Q2 受矿产金销量下滑盈利环比有所回落。

    　　2026 年上半年，受益于金价大幅上涨+公司持续收缩低毛利贸易业务、优化主业结构，公司盈利实现大幅增长。2026H1 公司实现营业收入96.59 亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16 亿元，同比+51.43%；扣非归母净利润23.85 亿元，同比+49.23%。分季度看，2026Q2 实现营收37.21 亿元，同比-24.43%、环比-37.34%；归母净利润10.23 亿元，同比+13.39%、环比-26.63%。分子公司看，26H1 玉龙矿业净利润6.35 亿元（+178%）、黑河洛克10.25 亿元（+99%）、吉林板庙子4.96 亿元（+10%）、青海大柴旦6.49 亿元（-17%）、上海盛鸿0.38亿元（扭亏为盈）。

    　　上半年矿山金产销量有所下滑，贸易业务有所减少。2026 年上半年，公司贵金属产销量短期承压，公司实现矿产金产量3.26 吨，同比-12%，销量3.63 吨，同比-12%；矿产银产量65.88 吨，同比+7%，销量76.25 吨，同比-6%；铅精粉产量4517 吨，同比+4%，销量5191 吨，同比-4%；锌精粉产量7517 吨，同比-5%，销量9488 吨，同比+4%。其中矿产金主要来自二季度产销量下滑，二季度矿产金产量1.61 吨，环比下降2%，销量1.59 吨，环比下降22%。业务结构层面，公司低盈利贸易业务有所减少，核心发力高毛利矿采主业，上半年金属贸易业务收入45.24 亿元，同比-18.00%，而有色金属矿采选业务收入51.31亿元，同比+37.77%，采选业务收入占比大幅提升至53.12%。

    　　公司成本管控持续优化，矿产金毛利率大幅抬升，经营性现金流表现优异。

    　　2026 年上半年，公司持续推进降本增效、优化生产管理流程，对冲矿山品位波动带来的生产成本压力，叠加金价高位上行，核心矿山盈利水平大幅改善。

    　　当期公司矿产金毛利率大幅攀升至83.81%。生产成本方面，公司矿产金合并摊销后单吨成本163.69 元/克，同比仅上涨8%，矿产银合并摊销后单吨成本4.09 元/克，同比上涨45%，涨幅均远小于售价涨幅。此外，公司费用端整体管控有序，整体费用率保持稳健。现金流层面，公司盈利质量持续夯实，2026H1实现经营活动现金流净额30.67 亿元，同比+17.13%，主要受益金属价格上涨带来的产品销售收入增加。

    　　内生勘探持续增储夯实资源底座，海外项目稳步建设，港股上市有望助力国际化提速。内生资源端，公司延续“探矿增储、深耕存量”策略，持续加大国内矿山勘探投入，通过钻探勘探、深部找矿等方式对冲现有矿山产能波动，稳步提升黄金、伴生金属资源储量，保障国内矿山长期稳产能力。外延成长端，公司纳米比亚双子山金矿项目采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露 天采剥工程已开工建设，未来达产后将新增稳定黄金产能，推动公司矿产金产量迈入新台阶。资本运作层面，公司H 股上市筹备工作持续推进，积极搭建国际化融资平台，有望优化公司资本结构，赋能海外矿山项目建设与全球化资源布局，中长期成长逻辑强。

    　　投资建议：考虑公司资源禀赋优秀、成本控制能力突出、海外项目成长性强，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为47.76 亿元、71.61 亿元、76.55亿元，分别同比增长60.7%、49.9%、6.9%。我们看好公司成长性，参考可比公司估值，给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价34.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。