2026H1，公司实现营业收入96.59 亿元（yoy +4.47%），归母净利润24.16亿元（yoy +51.43%），扣非归母净利润23.85 亿元（yoy +49.23%）。归母净利润高增长主要得益于黄金等矿产品价格上涨及高毛利矿产品收入占比提升，Q2 受金价高位回落及矿产金销量环比减少影响业绩环比回落。展望后市，随着Osino 项目推进形成量增及金价中枢有望维持高位，公司业绩有望保持同比增长。维持"买入"评级。

    　　26H1 矿业主导增长，毛利率大幅改善

    　　公司营收增速相对平缓主要系贸易业务收入同比下降18.00%，而矿产品收入同比增长37.77%，收入结构持续优化（矿产品收入占比由2025 年报披露41.59%提升至53.12%）。公司整体毛利率为42.53%（yoy +12.55pct），其中矿产金毛利率83.81%（yoy +4.66pct），铅锌精矿含银毛利率72.17%（yoy +21.12pct），金属价格上涨及高毛利矿产品占比提升是整体毛利率上升主因。期间费用率3.15%（yoy +0.35pct），其中财务费用0.34 亿元（yoy +91.30%），主要因为利息支出及汇兑损失增加。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额30.67 亿元，同比增长17.13%，主要因为金属价格上涨带来的产品销售收入增加。

    　　26Q2 金价和销量回落致业绩环比回落，注重股东回报

    　　公司Q2 实现营业收入37.21 亿元，归母净利润10.23 亿元，环比分别下降37.34%和26.63%，主要因为Q2 伦敦现货黄金收盘价自4 月中旬高点4870.5 美元/盎司回落至6 月末4,001.8 美元/盎司，同时矿产金销量环比减少22.06%（Q2 销量1.59 吨而Q1 销量2.04 吨）。公司注重股东回报，2025年度现金分红13.32 亿元，分红金额同比提升31.42%；此外，26H1 期间完成股份回购注销419.48 万股。

    　　资源增储与项目建设并进，国际化布局提速

    　　公司持续推进"强基固本、守正创新、加速发展"战略，致力于成为以价值创造为中心、全球发展为引擎的成长型国际黄金矿业公司。业务层面，公司强化探矿增储，玉龙矿业花敖包特外围（Ⅱ）区备案资源量银556 吨、金3.80吨、铅+锌3.41 万吨；境内青海大柴旦深部竖井探矿工程有序推进，110kV变电站实现带电运行；境外Osino 双子山（Twin Hills）金矿采选工程选厂设备安装有序开展，露天采剥工程已开工建设，未来有望形成新的产量增长点。华盛金矿目前处于停产状态，若未来复产将进一步增厚矿产金产量。随着Osino 项目推进及金价中枢维持高位，公司业绩有望保持同比增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到Q2 伦敦现货黄金均价环比-7.6%，且中期金价或受加息预期与通胀压制，我们下调26/27/28 年黄金均价假设至950/970/1000 元/克，测算2026-2028 年公司归母净利润分别为53.3/74.7/80.7 亿元，下调幅度分别为12.29%/16.50%/17.76%，对应EPS 为1.92/2.69/2.91 元。可比公司2026年预测PE 均值为16.08X，我们给予公司2026E 16.08XPE，目标价30.87元（前值41.3 元，基于2026 年18.86XPE）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、政策不如预期、需求不如预期。