盈利能力稳健，主业贡献稳定利润增长。Q2 业绩承压，净利润增速放缓。四大板块展现韧性，医美短期承压。专注核心领域研发，创新管线持续推进。

    　　盈利能力稳健，主业贡献稳定利润增长。华东医药2026H1 实现收入220.67亿元（+1.8% yoy），归母净利润18.61 亿元（+2.5% yoy），扣非归母净利润18.58 亿元（+5.4% yoy）。Q2 单季收入108.83 亿元（-0.5% yoy），归母净利润8.59 亿元（-4.6% yoy），扣非归母净利润8.68 亿元（+0.4% yoy），收入和归母同比转负，主因医美板块持续承压拖累整体表现。

    　　四大板块展现韧性，医美短期承压。2026 年上半年，公司医药工业板块实现营业收入79.69 亿元（含CSO 业务），同比增长8.92%，实现归母净利润18.61 亿元，同比增长2.53%；公司医药商业板块实现营业收入141.82 亿元，同比增长1.68%，累计实现净利润2.33 亿元，同比增长3.02%；公司医美板块营业收入达到6.51 亿元（剔除内部抵消因素），同比下降41.43%，医美板块整体盈利能力受到一定影响，对公司整体净利润贡献度暂时下滑；公司工业微生物板块实现销售收入4.37 亿元，较去年同期增长18.64%。

    　　专注核心领域研发，创新管线持续推进。工业板块表现亮眼：Q2 单季中美华东收入39.20 亿元（+6.07%），归母8.09 亿元（+9.76%），扣非归母净利润8.08 亿元（+15.84%），扣非增速环比Q1 进一步上行，体现创新产品放量的增长动能 。商业板块如预期平稳。医美是主要拖累项——国内受终端消费复苏偏缓、监管收紧及注射类产品供给扩容影响，海外受居民消费意愿疲软、地缘政治及汇率因素扰动 。公司上半年完成海外医美业务组织架构调整并推进国内组织与营销体系改革。

    　　关注口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002 NDA 递交（Q4）和集采落地后的影响。①HDM1002 NDA 递交（计划26 年Q4）——若如期递交且数据亮眼，将打开GLP-1 百亿级市场预期；②集采执行后Q3/Q4 工业收入变化——若未中选品种院外渠道对冲效果好于预期。

    　　考虑到国内消费大环境影响，集采执行带来的院内份额收缩的影响，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别37.40/40.96/45.15 亿元，同比增长10%/9%/10%，对应26-28 年PE 分别为13/12/11，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：集采未中选品种冲击超预期、行业竞争格局恶化的风险、医美复苏不及预期的风险等。