营收高增叠加毛利率改善，量价齐升推动主营业务扩张。

    　　2026 年前三季度，公司实现营业收入19.21 亿元，同比+60.29%，综合毛利率约19.41%，同比+1.31pct；Q3 单季度实现营业收入8.81 亿元，同比+119.38%，环比+56.48%，收入增长进一步提速。

    　　主因系公司积极拓展市场、募投项目产能持续释放，在手订单增加带动产品销量提升，同时钽铌原料价格上涨推动产品提价，产品顺价机制逐步传导至下游，带动收入增长。

    　　费用率优化叠加主营增长，Q3 利润释放显著提速。

    　　前三季度公司销售费用率、管理费用率分别约为0.53%、3.09%，同比分别下降0.16pct、1.52pct，主要受收入规模快速扩大、费用增长相对较慢影响，规模效应逐步显现。同期，投资收益同比-78.07%，主要受西材院下游客户需求波动及上游原料供应变化影响，参股公司盈利下降，拖累投资收益。财务费用率升至约1.39%，同比提高约1.28pct，主要受利息支出增加及汇率变化影响。尽管参股企业收益下滑及财务费用率上升对利润形成拖累，前三季度公司归母净利润仍达2.51 亿元，同比+20.38%，扣非归母净利润2.44 亿元，同比+24.84%；Q3 单季度归母净利润同比+102.18%，扣非归母净利润同比+114.45%，反映主营经营改善正加速转化为利润增长。

    　　定增补充资金夯实扩产基础，资本开支持续投入助力产能释放。

    　　前三季度公司经营活动现金流净额为-11.89 亿元，主要系在手订单增加带动原材料采购及交付备货规模扩大，叠加钽铌原料价格上涨，采购支出增加；投资活动现金流净流出7.74 亿元，购建固定资产、无形资产等支付现金同比+28.27%，反映公司持续推进设备购置与项目建设。融资端，定向增发募集资金到账约11.80 亿元，叠加新增银行借款，前三季度筹资活动现金流净额达21.10亿元，为募投项目建设提供资金支持。截至三季度末，公司固定资产较年初+37.2%，其他非流动资产+198.19%，主要系项目设备预付款增加；资产负债率升至约38.84%，较年初提高约9.48pct，主要受新增借款及扩产资金需求影响。整体来看，定增资金到位与设备投入持续推进，为募投项目逐步投产、释放新增产能及支撑后续业绩增长奠定基础。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.44、5.82、7.70 亿元，对应BVPS 分别为5.90、6.68、7.70 元/股，目前股价对应PB 为6.2、5.4、4.7 倍，公司维持“买入-A”评级，12 个月目标价54.0 元/股，对应27 年PB 为10 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动，定增项目投产不及预期等。