业绩回顾

    　　3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现营业收入19.21 亿元，同比+60%；归母净利润2.51 亿元，同比+20%。其中3Q26 实现营业收入8.81 亿元，同比+119%，环比+57%；归母净利润1.28亿元，同比+102%，环比+89%。

    　　主要产品量利齐升，1-3Q26 归母净利润创历史新高。产销量方面，据公司公告，1-3Q26 公司募投项目产能持续释放，产品销量同比增加。价格方面，据亚洲金属网，1-3Q26 国内钽矿/氧化钽/金属钽均价同比+133%/+131%/+135%，原料价格上行推动钽产品售价上升。1-3Q26 公司毛利率19.4%，同比+1.3ppt。

    　　3Q26 钽价高位持稳，产量上升叠加订单价格传导支撑单季度利润同、环比高增。据亚洲金属网，3Q26 国内钽矿/氧化钽/金属钽均价环比+3%/-3%/-1%。3Q26 公司单季度毛利1.77 亿元，同/环+154%/+42%，单季度扣非归母净利润创历史新高。

    　　主动备货致现金流短期承压，投资收益阶段性拖累盈利。1-3Q26经营活动现金流净额-11.89 亿元，主因系原料价格上行叠加在手订单增加，在产品备货和原料采购规模扩大。3Q26 期末存货19.48 亿元，较期初+110%。3Q26 投资收益转负，同/环比-0.19/-0.02 亿元，1-3Q26 投资收益同比-78%。

    　　发展趋势

    　　上游资源保障持续强化，中下游产能扩张路径清晰，全产业链布局有望支撑高质量成长。资源保障方面，实控人收购Taboca 钽铌锡多金属矿山，公司原料保障与成本控制能力有望增强。冶炼产能方面，据公司公告，公司新一轮定增募投湿法冶金、火法冶金熔炼、高端制品三大项目已进入设备安装调试阶段，据公司预计将于2027 年6-10 月陆续达到预定可使用状态，我们测算项目投产后，公司全产业链口径产能有望扩至2025 年的约2.78 倍。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应2026/2027 年57.1/36.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价56.07 元，对应2027 年50 倍市盈率，较当前股价有36.4%的上行空间。

    　　风险

    　　钽价超预期下行；投产节奏不及预期；营运资金占用风险。