订单充足叠加产能释放驱动营收，价格传导有望推动盈利修复。

    　　2026H1 公司实现营收10.40 亿元，同比+30.50%，其中钽铌及其合金制品收入10.37 亿元，同比+32.31%，主要受募投项目产能释放、在手订单充足带动销量增长，以及原料价格上涨推动产品售价提升。利润端阶段性承压，归母净利润1.22 亿元，同比-15.52%，主要受西材院投资收益同比下降66.12%、汇兑损失增加、融资成本上升及原料涨价传导存在时滞影响；但钽铌主业利润总额仍同比+5.19%至1.10 亿元。公司已与主要客户建立原料价格联动机制并分阶段上调售价，上半年产品毛利率同比提升0.36pct。随着高成本原料逐步向下游传导，预计后续产品价格仍具备调整基础，主业盈利有望逐步改善。

    　　海外业务显著放量，高附加值产品拓展推动商业模式持续升级。

    　　2026H1 公司海外收入4.98 亿元，同比+77.02%，收入占比由35.29%提升至47.87%，海外业务毛利率同比提升2.03pct 至19.11%，海外市场已成为重要增长来源。与此同时，钽作为重要战略金属，资源保障及供应链安全的重要性持续提升，公司一方面强化上游原料保障，另一方面加快向高纯钽粉、钽靶材、超导材料及高温合金等高附加值领域延伸。随着业务重心由资源保障和传统加工逐步向高端制造、先进材料拓展，公司盈利驱动因素有望从资源与产能进一步扩展至技术壁垒和产品附加值，商业模式升级有望为估值体系提供新的支撑。

    　　定增落地加码高端扩产，技术突破叠加原料储备有望释放盈利。

    　　2026 年3 月公司完成11.89 亿元定增，募集资金重点投向钽铌湿法冶金数字化工厂、火法冶金熔炼扩能及钽铌高端制品生产线，进一步完善原料保障能力并扩大高端产品产能。技术端，公司6N及以上高纯钽靶用高纯钽粉已突破痕量杂质深度去除、低污染冶炼等关键技术，为高纯钽粉、钽靶材及半导体材料持续放量奠定基础。同时，公司上半年加大原料采购和战略备货，期末存货达到13.58 亿元，较年初增加4.32 亿元。在钽价维持较强运行、产品价格持续传导的背景下，前期储备的相对低成本原料有望在后续产品销售中逐步体现成本优势，叠加新增产能释放及高附加值产品占比提升，公司盈利能力有望逐步修复。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.44、5.82、7.70 亿元，对应BVPS 分别为5.90、6.68、7.70 元/股，目前股价对应PB 为8.9、7.8、6.8 倍，公司维持“买入-A”评级，12 个月目标价66.8 元/股，对应27 年PB 为10 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动，定增项目投产不及预期等。