事件：2026 年前三季度公司实现归母净利润25.69 亿元，同比+47.19%，实现扣非归母净利润30.26 亿元，同比+53.61%。26Q3 实现归母净利润10.65 亿元，同比+55.88%。

    　　点评：

    　　26Q3 毛利率保持高位，整体费用率管控良好。2026 年第三季度，公司销售毛利率为13.02%，维持高位盈利水平。2026 年第三季度，销售费用率0.15%，环比+0.05PCT；管理费用率1.54%，环比小幅抬升0.34PCT；财务费用率0.53%，环比-0.1PCT。整体三费费率保持平稳，主业盈利质量扎实。

    　　2026 年前三季度，锡、铜、锌均价同比大幅上行。2026 年前三季度，锡（1#）均价为40.3 万元/吨，同比+52%；铜（1#）均价为10.4 万元/吨，同比+32%；锌（1#）均价为2.5 万元/吨，同比+7%。锡价在AI 算力封装需求支撑下持续维持高位，铜锌同步上行，多金属价格共振增厚公司盈利。

    　　2026 年前三季度，公司主要金属产量稳步释放。2026 年前三季度生产有色金属总量达29.40 万吨，其中：锡7.98 万吨、铜10.50 万吨、锌10.91 万吨、金1,441千克、银129 吨；生产稀贵金属：铟92.6 吨。

    　　公司资源储量丰富，长期产能具备保障。截至2025 年12 月31 日，公司各种金属保有资源储量情况：矿石量2.56 亿吨，锡金属量61.38 万吨、铜金属量114.67万吨、锌金属量357.84 万吨、铟4,701 吨、三氧化钨量7.69 万吨、铅金属量9.78 万吨、银2,453 吨。公司锡铟资源位居国内龙头，叠加持续勘探增储，能够对冲资源自然消耗，有力支撑中长期稳定生产运营。

    　　看好锡价维持高位。供给：缅甸佤邦复产进度晚于预期，缅甸锡矿的复产水平仅是禁矿前的40%~50%。需求：AI 贡献锡需求新增长点。根据安泰科的测算，2025年AI 服务器用锡量0.9 万吨，锡行业正迎来AI 发展带来的全新增量机遇。

    　　盈利预测、估值与评级：预计2026-2028 年归母净利润为37.0、40.1、41.6 亿元。公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。