公司发布2026 年半年报：2026H1 实现营业收入315.73 亿元，同比+49.7%；归母净利润15.04 亿元，同比+41.6%，业绩符合此前预告（归母净利润14.70亿-15.70 亿元）。其中26Q2 实现营业收入160.21 亿元，同比+41.0%、环比+3.0%；归母净利润6.36 亿元，同比+13.1%、环比-26.7%；扣非归母净利润10.94 亿元，同比+35.1%、环比+28.5%。展望后续，锡、铟供需偏紧有望支撑金属价格维持高位，公司主要产品产量稳步增长，资源龙头地位进一步巩固，维持“增持”评级。

    　　量价齐升驱动业绩高增，费用率持续优化

    　　2026H1 公司实现锡、铜、锌产量分别为5.18、6.92 和7.23 万吨，同比约+7.7%、+10.7%和+3.6%，有色金属总产量达19.34 万吨，同比约+6.7%。

    　　盈利端，公司2026H1 综合毛利率为11.24%，同比-1.10pct；分产品看，锡锭毛利率同比-5.47pct 至7.76%，主要系成本增加所致，铜、锌产品毛利率分别同比+2.79pct、+4.19pct 至3.41%、47.63%。费用方面，公司期间费用率为2.52%，同比-0.95pct，规模效应进一步显现；但受平均借款规模扩大、利息支出增加及汇兑净损失影响，财务费用同比+87.5%。

    　　锡、铟供需格局偏紧，资源龙头有望持续受益

    　　供给端，全球锡矿新增项目有限，东南亚出口扰动及非洲部分产区的不确定性进一步强化供给约束；需求端，传统消费电子需求仍相对平稳，但AI 服务器、先进封装、新能源汽车及光伏等领域持续贡献增量，AI 服务器及HBM等高密度封装有望增加焊锡材料需求。铟方面，2026H1 国内精铟均价约4,467 元/千克，价格中枢明显上移，AI 光模块及磷化铟材料需求有望打开新增空间。公司锡、铟资源储量均处于全球领先水平，精锡国内及全球市场份额位居前列，有望充分受益于锡、铟价格中枢抬升。

    　　产量目标推进顺利，收购大井子打开锡冶炼增量截至2026H1，公司拥有锡、阴极铜、锌及铟冶炼产能分别为8 万吨/年、12.5万吨/年、10 万吨/年和105 吨/年。上半年锡、铜、锌及铟产量分别完成全年计划的57.6%、55.4%、53.6%和68.8%。展望后续，公司于2026 年6月公告以1.77 亿元完成收购赤峰大井子锡业100%股权，该公司现有约0.5万吨/年精锡生产能力，并具备1 万吨/年设计产能。未来随着技术改造与管理赋能逐步推进，其有效产能及盈利能力有望提升，并与云南个旧、湖南郴州基地形成南北协同，进一步巩固公司的锡行业龙头地位。

    　　盈利预测与估值

    　　维持预计公司26-28 年归母净利润为27.01/28.06/30.53 亿元，对应EPS为1.64/1.71/1.86 元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为18.62 倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等资源，上述金属下游应用集中于光电、半导体等新兴行业，叠加战略金属重要性提升背景下，我们给予公司26 年25 倍PE 不变，维持此前目标价41.0 元。

    　　风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。