事件：公司发布2025年年报报告期内，公司实现营业收入 1029.18 亿元，同比-5.11%，实现归母净利润9.96 亿元，同比+107.68%；公司发布2026 年一季报，报告期内实现营业收入250.78 亿元，同比-5.65%，环比-2.36%，实现归母净利润1.74 亿元，同比-47.17%，环比+312.43%。

    　　公司是控股股东首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，最终实现首钢集团在中国境内的钢铁、上游铁矿资源整体上市。公司目前拥有智新电磁、京唐公司、迁顺产线三大钢铁生产基地，高端板材产能2170 万吨/年。除此之外，首钢集团拥有铁精粉年产能400 万吨的水厂铁矿，同时控股铁精粉年产能2000 万吨的秘鲁铁矿与年产能700 万吨的马城铁矿，在有力保障公司铁矿资源供应的同时，也存在资产注入预期。

    　　2025 年公司钢铁产品盈利修复，带动业绩显著改善。2025 年公司钢材销量2267.18 万吨，同比-3.68%，单吨售价4404.15 元/吨，同比-1.29%，量价均小幅下跌带来营收同比减少，其中冷轧产品实现营收576.08 亿元，同比-3.07%，热轧产品实现营收407.25 亿元，同比-6.36%。尽管钢铁价格整体下行，但得益于焦炭、铁矿石等原料价格下降，叠加行业“反内卷”政策推动，公司钢铁产品盈利能力出现修复。2025 年公司钢铁单吨毛利为222.17 元/吨，同比+26.17%，其中冷轧产品毛利率为5.35%，同比+0.75pct，实现毛利30.81 亿元，同比+43.00%，热轧产品毛利率为4.58%，同比+2.36pct，实现毛利18.66 亿元，同比+93.31%。

    　　公司产品结构持续优化升级。2024 年，三大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡（铬）板）产量同比增长约7%，2025 年，三大战略产品产量共计782.5 万吨，同比增长约11%，同时公司着力打造中厚板产品成为公司第四大战略产品，三大战略产品及第四大战略产品中厚板合计产量约1052 万吨，占公司钢材总产量约46%，同比+4.2pct。公司产品结构持续优化升级，产品质量和效益双双提升。

    　　投资建议：尽管公司2026Q1 业绩同比下滑，但是环比增长，且2026Q2钢铁价格环比上行，盈利能力有望修复，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.51/15.43/19.94 亿元，EPS 分别为0.16/0.20/0.26 元/股，对应PE 分别为21/17/13 倍，同时公司作为国资钢铁上市平台，产品结构持续优化，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。