投资要点

    　　事件：2026H1，公司实现营业收入401.32 亿元，（-2.57%，同比，下同），归母净利润2.54 亿元（-9.85%），扣非归母净利润2.43 亿元（-12.37%）。

    　　其中，2026Q2 单季度实现营业收入196.99 亿元（-4.26%），归母净利润0.84 亿元（-46.68%）。

    　　零售板块增速亮眼，业务结构持续优化，区域多元化成效初显。分业务看，医药零售板块实现收入23.42 亿元（+20.27%），彰显批零一体化战略持续推进的成效；零售收入占比由2025H1 的4.73%提升至5.83%，业务结构持续优化。分产品来看，药品类实现收入331.81 亿元（-1.45%），毛利率6.43%（-0.51pp），其中中药板块实现收入60.93 亿元，公司深化中医药全产业链布局并积极参与中药饮片第二批全国集采（下属2 家公司中选品种22 个）；麻精板块实现收入18.70 亿元，公司作为全国仅三家全国性麻精药品批发企业之一，竞争格局稳定，差异化优势持续巩固；医疗器械类实现收入64.22 亿元（-6.70%），主要受耗材集采降价及高值耗材品类调整影响。分区域看，重庆总部区域实现收入137.47 亿元（占比34.25%），市外区域实现收入263.85 亿元（占比65.75%），全国化布局持续推进。北方销售区域（147.96 亿元，占比36.87%）收入已超过重庆总部，区域多元化成效显现。

    　　联营企业重庆药友持续贡献投资收益，BD 管线价值可期。2026H1，公司实现投资净收益1.39 亿元（占利润总额33.13%），核心贡献来自联营企业重庆药友。重庆药友上半年实现营业收入22.38 亿元，归母净利润4.32 亿元。公司持有重庆药友38.67%股权，按权益法确认投资收益。重庆药友持续打造全球领先创新平台，创新方向聚焦"新、先、难"，形成微通道连续反应、杂质分离及合成、高难度注射剂与缓控释给药系统等四大创新平台，每年投入营业收入的5%用于研发创新，60%以上产品实现中美双申报。2025 年12 月，药友与辉瑞就体内GLP-1R 激动剂YP05002 达成BD 协议并获得1.5 亿美元首付款，2026Q1 另确认研发里程碑收入1500 万美元。我们看好该管线后续触发研发里程碑及销售分成，将为公司带来持续的投资收益及现金流贡献。

    　　盈利预测与投资评级：考虑院端回款账期延长导致财务成本增加，我们将公司2026-2028 年归母净利润由5.70/6.44/7.15 亿元调整至4.37/5.01/5.72 亿元。考虑公司为全国麻精药品批发领军企业（全国仅三家），且批零一体化战略加速承接院外市场，同时联营企业重庆药友持续贡献利润，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。