事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入635.16 亿元，同比+33.93%；归母净利润21.67 亿元，同比+108.18%；扣非归母净利润18.74 亿元，同比+67.59%。单26Q2 实现营业收入355.3 亿元，同比+33.4%、环比+27.0%；归母净利润13.8 亿元，同比+99.2%、环比+75.0%；扣非归母净利润12.5 亿元，同比+76.8%、环比+102.0%。

    　　事件评论

    　　营收利润延续高增，新华三贡献核心增量：2026H1 核心子公司新华三实现营业收入499.75 亿元、同比+37.28%，净利润23.88 亿元、同比+29.03%；其中，国内政企业务收入438.67 亿元、同比+41.35%，国际业务收入29.41 亿元、同比+53.25%。单26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/0.7%/3.6%/-0.2%，合计同比下降3.3pct。算力建设需求拉动收入扩张，叠加费用率改善及新华三持股比例提升，推动归母利润增速显著快于收入。

    　　业务结构拉低毛利率，现金流仍需持续观察：2026H1 ICT 基础设施及服务收入509.27亿元、同比+41.30%，收入占比提升至80.18%，但毛利率同比下降2.77pct 至15.28%；公司综合毛利率同比下降1.83pct 至13.41%。单26Q2 综合毛利率为13.8%，同比下降1.1pct、环比提升0.9pct。2026H1 经营活动现金流净额为-42.09 亿元，公司披露主要系业务规模增长带动采购付款增加。

    　　全栈产品迭代提速，超节点与海外打开成长空间：公司推出UniPoD S80000 系列超节点，可覆盖32 卡至1024 卡产品形态，并可扩展至16384 卡规模；同时推进102.4T 智算交换机、Wi-Fi 8、液冷服务器等产品迭代。新华三海外业务覆盖180 多个国家和地区，合作伙伴数量约4200 家。2026H1 公司完成新华三6.98%股权收购，持股比例提升至87.98%。全栈产品能力有助于公司承接国产算力集群建设需求，海外渠道拓展与持股比例提升则进一步打开收入和归母利润空间。

    　　盈利预测及投资建议：2026H1 公司收入、归母净利润高增，新华三国内政企及海外业务共同放量；单Q2 归母净利润同比增长99.2%，费用率优化推动盈利能力改善。公司持续推进“算力×联接”战略，超节点、智算交换机等全栈产品加速迭代，叠加新华三持股比例提升，归母利润释放有望延续。预计2026-2028 年归母净利润30.46 亿元、41.02 亿元、51.92 亿元，分别同比+81%、+35%、+27%，对应PE 约33、25、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济及政企算力投资不及预期；

    　　2、技术迭代、市场竞争及海外拓展不及预期。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济及政企算力投资不及预期：公司所处ICT 行业受宏观经济、政企客户资本开支及算力建设节奏影响。若国内外经济增长放缓，或政企、互联网客户算力投资低于预期，可能影响公司收入增速、产品结构和盈利能力。

    　　2、技术迭代、市场竞争及海外拓展不及预期：ICT 产品技术更新快且市场竞争激烈。若超节点、交换机、服务器等产品研发和商业化进展低于预期，或海外市场客户拓展、渠道建设及合规进展不及预期，可能影响公司市场份额和利润率。