事件：

    　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入378.36 亿元，同比增长22.03%；归母净利润74.87 亿元，同比增长114.54%；扣非后归母净利74.84 亿元，同比增长109.10%。

    　　点评：

    　　铝产品满产满销，铝、煤价格同比上涨

    　　根据iFinD 数据，2026 年1—9 月，国内氧化铝均价同比下降19.37%，国内铝现货均价同比增长17.16%，国内煤炭均价同比增长14.02%。2026 年前三季度公司业绩大幅增长，主要受益于电解铝、煤炭产品售价同比上涨和主要原材料氧化铝价格同比下降。

    　　建立长效激励机制，神火新材拟分拆上市

    　　公司以2026 年9 月29 日为授予日，向459 名符合条件的激励对象首次授予限制性股票数量1,384.95 万股，公司限制性股票激励计划有利于调动管理层和核心员工的积极性，支撑公司战略实现和长期稳健发展。为助力公司铝加工业务发展，公司筹划控股子公司神火新材料科技有限公司 简称“神火新材”）至境内证券交易所上市，分拆上市的相关工作正在有序推进中。

    　　焦作万方终止收购开曼铝业，汇源铝业债权受偿金额已收回焦作万方拟通过发行股份购买资产的方式收购开曼铝业 三门峡）有限公司99.4375%股权，而公司全资子公司新疆神火煤电有限公司持有开曼铝业 三门峡）有限公司1.875%的股权。2026 年9 月14 日，焦作万方召开第十届董事会第十五次会议，决定终止本次资产重组事项。公司控股子公司河南有色汇源铝业有限公司 简称“汇源铝业”）破产重整方面，截至2026 年6 月24日，公司对汇源铝业相关破产重整债权的受偿金额已全部收回，累计收回金额2.47 亿元。

    　　盈利预测与评级

    　　考虑到电解铝和煤炭价格上涨幅度， 中性情景下， 我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利分别为89.63/91.26/92.78 亿元，EPS 分别为3.99/4.06/4.13 元/股；截至2026 年10 月20 日，公司2026 年PE 为6.45X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

    　　安全风险：煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害，对从业人员的人身安全造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准不断提高和公司生产矿井开采水平延伸，公司安全管理的难度不断增大，　　安全生产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。

    　　环保风险：公司主营业务电解铝、煤炭和电力在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质，若治理不当会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。

    　　市场风险：公司主营产品铝锭、煤炭及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。

    　　后备资源储备不足的风险：公司是国内规模较大的电解铝生产企业，但主要原材料氧化铝大部分依赖外购，导致公司电解铝生产成本会因上游产品价格波动受到较大影响；同时，虽然公司一直以来积极参与煤炭资源整合，但与同行业优势企业相比，煤炭资源储备相对较少，一定程度上制约了公司煤炭主业的进一步发展壮大。

    　　开采条件趋于复杂多变的风险：随着矿井开采深度增加，运转环节增多，且可能发生断层、涌水及其它地质条件变化，成本压力增大，将影响和制约公司煤炭板块的盈利能力。

    　　电价调整及限电风险：公司云南电解铝项目所需电力均来自网电，电力成本占总成本的比重较高，如电价上调将给公司生产经营带来不确定性；同时，云南地区发电以水电为主，发电量与来水密切相关，来水的不确定性可能给公司生产经营带来影响。