公司公布上半年业绩：26H1 实现营收 66.74 亿元（yoy -1.06%），归母净利 3.98 亿元（yoy -6.18%），扣非净利 3.99 亿元（yoy -5.44%）。其中Q2 实现营收 37.94 亿元（yoy +17.60%），归母净利润2.14 亿元（yoy+10.78%），扣非净利 2.16 亿元（yoy +12.93%），归母净利润高于我们的预期（v.s.归母净利润预测1.76 亿元），我们认为主要因资产减值损失冲回。考虑到上半年公司新签订单强劲增长，有望支持公司保持收入盈利稳健增长，维持"买入"评级。

    　　国内业务收入同比高增，而毛利率承压

    　　公司 1H26 综合毛利率 13.40%，同比 -1.72pct；其中1Q26/2Q26 毛利率分别为15.12%/12.09%，分别同比+1.37pct/-4.52pct，二季度毛利率同环比均有所下滑，我们认为主要因国内毛利率下行拖累。分地区看，1H26 海外业务实现营收 35.19 亿元，同比 -29.41%，毛利率同比+2.96pct 至16.74%，小幅提升；国内业务实现营收 31.55 亿元，同比大幅增长79.26%，而毛利率同比明显降低9.22pct 至 9.68%。1H26 公司海外/国内毛利占比为65.9%/34.1%；国内收入占比同比快速提升至47.3%（同比+21.2pct），但毛利占比仅小幅提升至34.1%（同比+1.5pct），体现上半年国内业务利润率承压，拖累其利润贡献。

    　　减值损失冲回，经营现金流明显改善

    　　公司 1H26 期间费用率6.93%，同比 +0.98pct，总体保持平稳，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/4.0%/2.05%/0.44% ， 同比+0.06/-0.25/-0.30/+1.47pct；财务费用率同比上行，主要因汇兑损失影响。

    　　1H26 资产和信用减值损失合计冲回1.08 亿元（v.s.1H25 计提0.88 亿元），主要因长期应收款坏账损失冲回；减值冲回部分对冲了毛利率下行压力。综合影响下1H26 归母净利率5.97%，同比小幅降低0.33pct。1H26 公司经营现金净流出6.86 亿元，净流出同比明显缩减（v.s. 1H25 净流出29.12亿元）；收现比 113.3%，同比明显增加43.5pct；付现比132.2%、同比+4.5pct。1H26 末公司资产负债率66.5%，较上年同期基本稳定；有息负债率1.4%、同比-2.6pct，有息负债率保持低位。

    　　国内新签订单同比高增

    　　公司1H26 新签项目合同金额110.37 亿元，同比大幅增长75.0%；其中1Q26/2Q26 新签合同金额分别为59.63/50.7 亿元、同比 +49.9%/+117.9%。

    　　上半年分区域看，国内新签订单95.91 亿元，同比+292.4%，国外14.46 亿元、同比-62.6%；国内订单强劲增长驱动新签订单整体高增。我们认为公司海外业务长期保持全流程EPC 总承包能力以及工程技术等竞争优势，建议关注订单生效和收入转化节奏；国内业务新签订单加速，建议关注项目盈利能力趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测6.67、7.04、7.35 亿元，对应EPS为0.47、0.49、0.51 元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为17.55倍，考虑到国内业务利润率承压、汇兑损失拖累利润率水平，给予公司26 年14 倍P/E，调整目标价至6.58 元（前值8.84 元，对应26 年19x P/E，26年可比均值19x P/E），维持“买入”。

    　　风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。