事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入467.66 亿元（同比-5.22%，下同），归母净利润16.58 亿元（-20.16%），扣非归母净利润13.32亿元（-26.69%）。单Q2 实现营业收入237.06 亿元（-3.2%），归母净利润6.23 亿元（-34.3%），扣非归母净利润4.92 亿元（-39.3%）。

    　　点评：

    　　26H1 分业务看，暖通空调收入223.53 亿元（-5.66%），毛利率24.24%（同比-2.88pct）。行业层面，上半年中央空调市场容量同比下滑约10.8%（艾肯网），国内空调零售量、零售额同比下滑近两成（奥维云网），行业整体承压。公司层面，国内多联机市占率达26.6%保持行业领先，海信新风空调市占率继续保持全渠道第一，科龙家装板块出货额同比增长25%。冰洗收入173.76 亿元（+12.88%），毛利率16.81%（-1.93pct），收入逆势实现两位数增长。冰箱方面，容声冰箱中高端及高端产品市场份额同比提升3.12个百分点，产品结构优化成效显现；海信冰箱零售额同比提升3.82%，中高端份额同比提升1.20 个百分点。洗衣机海外业务增速强劲，欧洲市场增长约39%。其他主营收入65.33 亿元（-1.22%），毛利率16.51%（+0.71pct），毛利率小幅改善。

    　　26H1 分地区看，境内收入248.78 亿元（-1.47%），毛利率28.22%（-2.80pct）；境外收入213.83 亿元（+4.56%），毛利率11.21%（-1.12pct），境外收入占比较上年同期提升4.27pct 至45.72%。冰箱、洗衣机出口量同比均增长14.4%（产业在线），海外渠道与品牌投入持续深化。

    　　利润端看，26Q2 毛利率19.5%（同比-2.1pct），主要受产品及地区结构变化、原材料价格攀升、关税与航运成本压力所致。期间费用率15.5%（ -0.9pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.2pct，财务费用率上升主要系汇兑损失所致（26H1 汇兑损失0.67 亿元，去年同期为汇兑收益0.36 亿元）。非经损益中，委托投资损益1.07 亿元（去年同期为0.78 亿元），占收入比例同比+0.1pct。综合影响下，26Q2 净利率3.9%（-1.7pct），归母净利率2.6%（-1.2pct），扣非净利率2.1%（-1.2pct）。26H1 综合毛利率20.5%（同比-1pct），期间费用率15.2%（-0.6pct），归母净利率3.5%（-0.7pct）。

    　　投资建议： 2026H1 暖通空调受行业景气拖累短期承压，但冰洗业务高端化转型持续推进，容声与海信冰箱中高端份额持续提升，洗衣机海外增长强劲，产品结构优化有望持续改善盈利质量。预计公司26-28 年归母净利润分别为30.86/35.56/39.01 亿元（前值32.58/34.45/38.67 亿元），26 年预测下调主系上半年空调行业景气低迷，叠加原材料及关税、航运成本压力；27-28 年预测上调主要系冰洗业务高端化转型推进、中高端份额持续提升有望带动毛利率中枢上移，叠加公司控费提效持续推进，维持"买入"评级。

    　　风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险、产品销售不及预期风险等。