事件描述

    　　公司发布2026 年中报：2026H1 公司实现营业收入467.66 亿元，同比下滑5.22%，实现归母净利润16.58 亿元，同比下滑20.16%，实现扣非归母净利润13.32 亿元，同比下滑26.69%；其中，2026Q2 公司实现营业收入237.06 亿元，同比下滑3.25%，实现归母净利润6.23 亿元，同比下滑34.33%，实现扣非归母净利润4.92 亿元，同比下滑39.25%。

    　　事件评论

    　　单二季度收入降幅环比收窄，冰洗或贡献较好增量。2026H1 公司营业收入同比下滑5.22%；其中，分产品，暖通空调收入同比下滑5.66%，冰洗同比增长12.88%，其他主营业务同比下滑1.22%；分地区，国内收入同比下滑1.47%，海外收入同比增长4.56%。

    　　海外业务具体来看，2026H1 欧洲区白电业务收入同比增长20%，其中冰箱冷柜同比增长15%，洗衣机同比增长39%；北美区收入增长11%，其中冰箱同比增长29%，洗衣机同比增长16%；中东非区冰箱冷柜收入同比增长8%，洗衣机同比增长24%；中南美区冰箱同比增长26%，空调渠道库存逐步消化，预计下半年出货端环比改善；亚太区收入同比增长6%，其中家空同比增长6%，洗衣机同比增长24%；东盟区冰箱收入同比增长50%，洗衣机同比增长38%，家空同比增长26%；印度区收入同比增长90%。在此基础上，2026H1 海信博世收入同比下滑7.10%，净利润同比下滑14.09%，盈利水平波动预计主要受原材料涨价影响。2026Q2 公司营业收入同比下滑3.25%，预计冰洗表现相对较好，空调或存在一定压力。

    　　期间费用率明显优化，原材料上涨压力下毛利率回落导致经营利润率阶段波动。2026H1公司毛利率同比下降0.96%；其中，分产品，暖通空调毛利率同比下降2.88pct，冰洗同比下降1.93pct，其他主营业务同比增加0.71pct；分地区，国内业务毛利率同比下降2.80pct，海外业务同比下降1.12pct。在此基础上，2026H1 公司销售费用率同比下降0.68pct，管理费用率同比下降0.08pct，研发费用率同比下降0.11pct，综合使2026H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下滑9.25%，对应经营利润率同比下降0.22pct。2026Q2 公司毛利率同比下降2.09pct，销售费用率同比下降0.78pct，管理费用率同比下降0.20pct，研发费用率同比下降0.10pct，综合使2026Q2 公司经营利润同比下滑27.05%，对应经营利润率同比下降1.13pct。

    　　投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为30.46、32.55 和35.32 亿元，对应PE 分别为11.65、10.91 和10.05 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。