公司发布2026 年中报： 2026H1，公司营业收入467.7 亿元，同比-5.2%；毛利率20.5%，同比-1pct；期间费用率15.2%，同比-0.6pct；归母净利润16.6亿元，同比-20.2%；归母净利率3.5%，同比-0.7pct。其中2026Q2，公司营业收入237.1 亿元，同比-3.2%；毛利率19.5%，同比-2.1pct；期间费用率15.5%，同比-0.9pct；归母净利润6.2 亿元，同比-34.3%；归母净利率2.6%，同比-1.2pct。公司收入利润承压，主要系2025 年起，持续受到国补退坡、地产链拖累、原材料成本上涨、空调行业竞争加剧等多重负面影响。

    　　暖通整体承压，下半年在低基数下内销压力有望缓解。2026H1，公司暖通空调收入223.5 亿元，同比-5.7%；毛利率24.2%，同比-2.9pct；分部营业利润率9.2%，同比-2.6pct，家空外销和央空内销是主要拖累项。（1）2026H1，我国家空行业出口出货量同比-6.8%（产业在线数据），公司家空外销主要受到中东地缘冲突影响，Q1 明显下滑，Q2 有所好转，我们预计下半年有望逐步恢复。（2）央空方面，继续受到国内地产下滑的影响，Q2 公司内销承压。暖通家数据， 2026H1 中国中央空调市场同比-18%， 其中多联机市场同比-19.5%。公司央空业务核心资产海信博世（ 海信日立）上半年收入同比-7.1%，净利润同比-14.1%，净利率同比-1.3pct。公司继续推进日立品牌高端化建设，以及热泵/水机等非多联机品类拓展战略， 巩固市场领先地位， 上半年在国内多联机市场的市占率达26.6%（产业在线数据）。全年来看，预计公司暖通业务来自需求疲软、地产端与原材料成本的压力仍然存在，但下半年内销压力将在前期低基数效应下有所缓解，我们预计2027 年开始内销将恢复性改善，公司的渠道数字化改革也会带来效益。

    　　冰洗业务稳健，三电贡献正向盈利。（1）2026H1，公司冰洗业务实现收入173.8 亿元，同比+12.9%；毛利率16.8%，同比-1.9pct；分部营业利润率4.4%，同比+0.2pct。冰洗业务为公司业绩压舱石， 下半年收入利润有望延续较好态势。（2）公司三电业务自2023 年以来逐年减亏，2025 年净利润已小幅转正。

    　　2026H1，三电业务延续恢复势头，降本增效取得成效，毛利率同比改善0.9pct。

    　　我们预计2026-2027 年，三电利润有望持续提升。

    　　海外市场是未来重要增长点。2026H1， 公司境外收入213.8 亿元， 同比+4.6%，部分对冲了内销的下滑，其中欧洲/北美/亚太等地区均实现较好增长；境外毛利率为11.2%，同比-1.1pct，主要系中东地缘冲突的阶段性影响。长期来看，海信集团黑电+白电的全球竞争力在持续提升， 品牌建设不断推进，未来有机会跻身全球一流家电集团，我们预计公司海外盈利能力将保持稳定，海外大型中央空调及数据中心需求将带来新增长点。

    　　投资建议：考虑地产链影响、原材料成本高位、行业竞争激烈等因素仍需时间消化，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至27.4/30.9/35.2 亿元，同比-14.1%/+13%/+13.9%；EPS 分别为1.98/2.23/2.54 元，当前股价对应PE为12.9/11.4/10x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险