事件概述

    　　公司发布2026 年半年度报告：2026 上半年公司实现营收27.26 亿元、同比-11.30%，归母净利1.01 亿元、同比-62.43%，扣非后归母净利0.53 亿元，同比-77.23%；单季度看，2026Q2 实现营收17.03 亿元，同比-2.06%，归母净利润1.40 亿元，同比-23.27%。现金流方面，2026Q2 经营性现金流6.95 亿元，同环比均大幅好转。结合公司2025 年报，我们判断公司2026 上半年扣非利润下滑主要系国内市场行业价格竞争加剧导致主业利润承压。

    　　分析判断:

    　　国内业务短暂承压，出口托底总体收入

    　　拆分各业务，2026H1 公司摩托车/全地形车及电动自行车整车实现营收25.22 亿元，同比-12.98%；零配件及其他业务实现营收1.91 亿元，同比+24.62%；其他业务实现营收0.12 亿元，同比-41.35%。分区域看，公司2026H1 境内实现营收8.27 亿元，同比-50.01%；境外实现营收18.99 亿元，同比+33.86%。根据中国摩托车商会发布的 2026 年 1-6 月全行业运行数据，出口依旧是拉动产业增长的核心引擎；全行业销售规模稳步抬升，高端化转型持续提速。2026H1 行业累计销售摩托车1206.85 万辆（含电动摩托车），同比+12.53%，其中大排量摩托车销售50.64 万辆，同比+0.88%。2026H1 摩托车整车出口量756.99 万辆，同比+17%，其中二轮燃油摩托车出口715.97 万辆，同比+16.7%，全地形车出口30.51 万辆，同比+34.25%。公司两轮燃油大排量产品位居国内行业前列，是公司核心业务与主要利润来源；全地形车业务已完成 ATV、UTV、SSV 及雪地车全系列产品布局，多款产品通过国际认证并实现批量上市销售；电动两轮车业务聚焦高性能电摩赛道，已完成中置电机、智能 BMS 等核心技术储备，多款差异化产品完成布局。2026 年上半年，公司顺利完成轻量化高性能赛车平台开发、公升级大排量整车及发动机平台研发，多项核心技术达到国内领先、国际先进水平，进一步提升了公司产品竞争力及技术护城河。

    　　汇兑抬高期间费率，盈利水平同比下降

    　　盈利能力方面，2026Q2 公司毛利率同比-5.31pct 至22.73%。期间费用方面，2026Q2 公司期间费用率为12.88%，同比+2.71pct 。其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.06%/3.22%/4.91%/0.69% ，同比分别+0.85pct/-0.30pct/-0.99pct/+3.16pct（财务费率提升主要原因系人民币汇率升值，汇兑损失同比增加所致）。综合作用下净利率同比-2.58pct 至8.10%。

    　　投资建议：

    　　公司作为摩托行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。根据公司最新财报，我们下调26 年盈利预测并引入27-28 年公司盈利预测，预计2026-2028 年营收分别为51.43/60.18/69.20 亿元（ 26 年前值为93.59 亿元）， 增速为-5.0%/17.0%/15.0% ； EPS 分别为0.42/0.57/0.71 元（26 年前值为1.69 元），对应2026/8/30 日11.52 元/股收盘价，PE 分别为27X、20X、　　16X，结合公司最新财报情况考虑公司内销短期仍在承压态势，我们调整公司评级，由“买入”评级下调为“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。