核心观点

    　　近年来公司聚焦新型复合肥产品结构优化升级，2018 年至2025年新型肥销量由54.85 万吨提升至159.63 万吨，占复合肥整体销量比例由16.6%提升至34.3%。2026H1 在上游硫磺成本挤压之下，新型肥毛利仍稳中有升，展现出极强的盈利韧性。同时，公司依托稳定现金流持续深化磷矿、合成氨、磷酸铁及精细磷化工布局，产业链一体化护城河不断深化。我们看好公司依托复合肥贡献稳定现金流、凭借新型肥渗透率提升增厚盈利中枢，同时新能源材料及精细磷化工产业将成为第二增长曲线。

    　　事件

    　　1）公司2026H1 实现营收112.81 亿元，同比+20.03%；归母净利润9.61 亿元，同比+1.01%；扣非归母净利润9.54 亿元， 同比+4.63%。其中2026Q2 实现营收57.81 亿元，同比+22.22%、环比+5.11%；归母净利润4.62 亿元，同比+5.87%、环比-7.23%；扣非归母净利润4.74 亿元，同比+15.12%、环比-1.01%。

    　　2）公司同步公告2026 年中期分红方案，拟每10 股派发现金红利1 元（含税），预计合计派现约1.25 亿元。

    　　风险分析

    　　（1）原材料价格波动风险：公司主要产品为复合肥、磷酸一铵等，复合肥行业的上游行业为基础化肥，即尿素、硝铵磷、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等。从复合肥的成本构成来看，基础化肥在成本中占比达到80%以上，原材料价格波动对公司的生产经营具有一定影响。

    　　（2）安全生产风险：公司生产环境包含化工、矿山作业等工作环境，生产过程中涉及磷酸、硫酸、盐酸和液氨等腐蚀性化学品，工艺流程中还使用了高压蒸汽；安全生产涉及员工业务操作及设备运营监控等企业经营管理的方方面面。若发生管理疏忽、组织不力、操作人员懈怠等情形，容易造成安全生产事故，进而对公司正常生产经营产生较大的不利影响。

    　　（3）环境保护风险：若国家提高环保标准或出台更严格的环保政策，对公司生产过程中产生的废水、废气等和磷矿开采过程中的安全生产、环境保护和废弃物处置提出更高要求，若出现处理不当或者环保设备故障等情形，可能面临环境污染问题，将对经营业绩产生一定的不利影响。