2026Q3 业绩承压，维持“增持”评级

    　　2026 年前三季度实现营收428.1 亿元，同比-3.85%；归母净利润36.4 亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润36.65 亿元，同比-3.9%。单Q3 实现营收147.25 亿元，同比-8.59%；归母净利润13.37 亿元，同比-18.27%；扣非归母净利润13.8 亿元，同比-13.84%。考虑到猪价持续走低、终端消费偏弱，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为49.6、51.3、53.2（前值53.35、55.25、57.1）亿元，当前股价对应PE 为17.1、16.5、15.9 倍。公司肉制品改革成效显现，屠宰业务稳利扩量，养殖指标持续改善，全年高分红政策保持不变，维持“增持”评级。

    　　肉制品新兴渠道表现亮眼，预计全年吨利仍处于高位

    　　2026Q3 肉制品实现营收67.5 亿元，同比略降0.6%，其中销量/单价分别约为39万吨、17 元/公斤，同比分别+1%、-1%，销量增速环比降低主因2025 年同期基数较高，单价下降主因低猪价影响。实现营业利润18.2 亿元，同比降10.5%，吨利超4600 元，同比-11%，主因加大市场费用投入。Q1-Q3 传统渠道销量同比-2.5%；新兴渠道销量同比+41%，占比超过25%、同比提升6.4pct，包装肉制品销量止跌回升（同比+5.8%）。展望全年，公司仍坚持稳利扩量策略，专业化改革逐渐体现落地效果，预计全年肉制品吨利仍会处于高位。

    　　屠宰板块坚持稳利扩量，禽产业全年预计增利

    　　2026Q3 屠宰业务实现营业收入54.2 亿元，同比降19.7%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分别约为39 万吨、14 元/公斤，同比分别-2%/-18%，Q3 屠宰量同增3%+，头均利润同比提升约30%，屠宰业营业利润0.6亿元，同比增35%，其中鲜品利润上升、冻品利润下降。展望全年，屠宰板块坚持稳利扩量，公司借助低猪价行情大力开发客户、持续加强终端网点建设。

    　　2026Q3 养殖等其他业务营业利润亏损0.5 亿元，尽管养猪业养殖成绩改善，但受低猪价行情影响仍然亏损，预计全年同比增亏；禽产业持续改善，产销规模不断提升，预计全年经营贡献增利。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。