业绩概要：

    　　公告2026 年上半年实现营收281.8 亿，同比下降1.1%，录得归母净利润23 亿，同比下降0.8%,扣非后净利润约23 亿，同比增3.2%；第二季度实现营收135.9 亿，同比下降4.4%，录得归母净利润10.1 亿，同比下降14.5%，单季度扣非后净利润10.1 亿，同比下降12.4%，不及预期。

    　　点评与建议：

    　　Q2 公司肉类产品合计外销92 万吨，同比增14.4%，但产品结构较Q1 有较大变动，生鲜猪肉、禽肉分别外销42.4 万吨、12.7 万吨，分别同比增23.5%、29%，较Q1 显著放量（Q1 猪肉yoy+15.7%，禽肉yoy+1.6%），肉制品外销34 万吨，同比增3.5%，较Q1 旺季有所放缓。

    　　从结构看，Q2 屠宰加速出货，量增价减下，收入同比下降8.2%至62.1%，毛利率同比提升1.44pcts 至6.34%，受益产品结构和渠道结构优化，但营业利润同比下降70.6%至0.2 亿，主要由于冻品库存计提资产减值（Q2资产减值1.6 亿）和猪肉跌价。肉制品实现收入56.7 亿，同比增0.9%，毛利率同比上升0.2pct 至36.3%，但由于市场费用投入增加导致营业利润同比下降7.7%至13.9 亿。其他业务Q2 实现营收33.5 亿，同比增6.7%，营业亏损0.4 亿，较Q1 收窄，受益禽产业降本增效，产业链利润扭亏为盈。

    　　毛利率看，上半年毛利率同比提升1.89pcts 至19.43%，主要受成本低位，肉制品毛利上升推动；Q2 毛利率同比上升0.9pct 至18.8%。费用端，上半年费用率同比上升0.8pct，主要由于物料投放、餐饮市场等投入加大，是销售费用率同比上升0.8pct；Q2 费率同比上升1.06pcts 至7.29%，其中销售费用率同比上升0.89pct。

    　　Q2 经营活动现金净流入6.1 亿，去年同期为20.8 亿，主要由于公司猪价低位储备冻品，库存占用资金影响，上半年生鲜猪肉库存量同比上升48.3%，净新增占用资金6.83 亿，受此影响，中报不实施现金分红。

    　　展望H2，生猪产能去化快于预期，下半年供需格局有望边际改善，猪价存在稳步回升的预期，公司提前进行储备将在价格上升阶段获取一定成本红利；另一方面，上半年新渠道肉制品销量增速达43.8%，远好于传统渠道（yoy+1.4%），市场端改革和外销规模提升将进一步提升产品渗透率，扩大领先优势。

    　　维持盈利预测，预计2026-2028 年将分别实现净利润53.1 亿、57 亿和62.5 亿，分别同比增4.1%、7.2%和9.7%，EPS 分别为1.53 元、1.64 元和1.80 元，当前股价对应PE 分别为17 倍、15 倍和13 倍，近几年股息率均维持高位，维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题