事件：公司发布2026 年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入38.22 亿元，同比增长51.53%；实现归母净利润13.50 亿元，同比增长57.93%。分季度来看，26Q2 公司实现营业总收入23.34 亿元，同比增长78.23%、环比增长56.85%；实现归母净利润8.18 亿元，同比增长73.79%、环比增长53.53%。

    　　钾肥价格中枢上行、两大矿区协同生产，26H1 公司业绩高增。2025 年12月，公司小东布矿区的第三个百万吨钾肥项目联动投料试车成功，现已实现稳定生产，标志着公司正式迈入300 万吨/年产能阶段。26H1 公司东泰、小东布两大矿区统筹联动、协同生产，钾肥产、销量分别为149.49、131.25 万吨，同比分别增长47.41%、25.55%；公司销售毛利率、销售净利率分别为59.92%、35.37%，同比分别增长2.42、1.54 个百分点。根据卓创资讯数据，26H1 国内主流市场62%白钾均价为3258.91 元/吨，同比增长4.62%。26H1 钾肥价格中枢同比小幅上行、公司增量产能稳步释放，驱动公司业绩同比显著增长。

    　　分季度来看，26Q2 公司钾肥产、销量分别为84.84、78.22 万吨，同比分别增长67.04%、51.27%；环比分别增长31.23%、47.50%；销售毛利率、销售净利率分别为61.54%、35.06%，同比分别变化0.91、-0.94 个百分点，环比分别变化4.18、-0.79 个百分点。根据卓创资讯，截至7 月末，国内港口、社会氯化钾库存分别为330、400 万吨，均处近年相对高点。截至8 月28 日，中国进口62%白钾市场均价约3082.50 元/吨。当前需求端下游秋季备肥尚未正式启动，供给端货源及库存充足，供强需弱下钾肥价格较年内高点出现小幅回落，但仍具一定支撑力。预计后续随秋季备肥及冬储需求陆续释放，钾肥价格有望逐步企稳回温。根据公司经营规划，公司将全力实现2026 年300 万吨产量目标，看好公司后续钾肥产销及盈利表现。

    　　以钾为核心，产业一体化布局有序推进。公司坚持深耕钾肥核心主业，同时为充分发挥伴生资源价值，通过招商引资、联合开发以钾盐矿为核心的非钾产业链。钾肥板块， 公司现正推进东泰矿区第二个百万吨钾肥项目3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，同时积极推进第四、五个百万吨钾肥项目产能批复。

    　　非钾板块，公司参股公司亚洲溴业现有5 万吨/年溴素产能，26H1 贡献投资收益8709 万元。未来公司将充分发挥老挝政府专项政令赋予的全方位税收政策优势，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，构建产业集群化发展新格局。

    　　投资建议：我们看好公司增量产能释放所带来的业绩弹性，及中长期产业延伸所带来的成长性。预计2026-2028 年公司营业收入分别为85.09、113.06、127.19 亿元，同比分别增长59.79%、32.87%、12.50%；归母净利润分别为30.07、39.71、45.92 亿元，同比分别变化79.75%、32.08%、15.63%；摊薄EPS 分别为3.25、4.30、4.97 元/股，PE 分别为14.84、11.23、9.72 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；老挝钾肥出口政策变化的风险；钾盐矿山开采成本上涨的风险；新建项目达产不及预期的风险等。