公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入38.22 亿元（yoy+52%），归母净利润为13.50 亿元（yoy+58%），扣非后归母净利润为13.47 亿元（yoy+57%），毛利率59.92%（yoy+2.42 pct），净利率35.37%（yoy+1.55 pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为23.34 亿元（yoy+78%，QoQ+57%），归母净利润为8.18 亿元（yoy+74%，QoQ+54%），扣非后归母净利润为8.17 亿元（yoy+73%，QoQ+54%），毛利率61.54%（yoy+0.91 pct，QoQ+4.18pct），净利率35.06%（yoy-0.94 pct，QoQ-0.79 pct），产生所得税费用2.51 亿元（yoy+167%，QoQ+132%）。

    　　26Q2 小东布持续提产贡献增量，钾肥国内景气高位震荡，但东南亚显著走强，看好后续中枢上行。产销方面，26H1 公司产、销量分别为149.49 万吨（YoY+47%）、131.25 万吨（YoY+26%），其中26Q2公司产、销量分别为84.84 万吨（YoY+67%，QoQ+31%）、78.22 万吨（YoY+51%，QoQ+48%），小东布项目爬坡持续贡献增量，但受发货订单确认节奏影响，形成部分库存。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024 至2028 年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024 年11 月开始逐步回暖。2025 年11 月23 日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348 美元/吨（CFR），同比2025 年提升2 美元/吨，为钾肥价格提供坚实支撑；5 月印度大合同价格确定为383 美元/吨（CFR），同比去年上涨34 美元/吨，高价反映了全球需求的持续增长和供应的收紧。根据百川盈孚，26Q2 国内钾肥景气高位震荡，均价为3280 元/吨（YoY+10%，QoQ-1%），但东南亚氯化钾CFR 均价为391.47 美元/吨，环比提升39.60 美元/吨，景气走强。展望后续，国内秋肥备货即将开启，东南亚受生物柴油政策，油棕种植面积持续扩容，叠加厄尔尼诺现象等都将一定程度刺激钾肥需求；近日俄罗斯乌拉尔钾肥宣布因检修下半年将减产30 至40 万吨，白俄罗斯Belaruskali 确认因检修下半年产量将同比减少50 万吨，供给端支撑力度较强，全球钾肥价格中枢有望上行。

    　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26 万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500 强前列，公司凭借股东汇能集团18 亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179 矿28.1447%股权，至此179 矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2025 年12 月公司第三个100 万吨/年钾肥项目投料试车成功，第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，也有望于2026 年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500 万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000 万吨/年体量，成长逻辑清晰。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润31.14、43.59、58.36 亿元，对应PE 估值分别为14X、10X、8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025 年8 月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。