26Q3 收入同比双位数增长，公允价值变动拖累归母26Q1-Q3 公司实现营业收入153.35 亿元，同比+5.36%；归母净利润9.37亿元，同比-28.29%；扣非归母净利润11.49 亿元，同比+0.84%。其中，26Q3 公司实现营业收入52.44 亿元，同比+11.38%，环比-8.18%；归母净利润2.57 亿元，同比-47.56%，环比-28.34%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比-4.55%，环比-23.04%。非经常性损益主要来自公允价值变动损失：26Q3 公允价值变动收益为-1.37 亿元，上年同期为+1.41 亿元；26Q1-Q3 公允价值变动收益为-3.87 亿元，上年同期为+1.44 亿元。

    　　毛利率环比持平，研发费用率同比下降

    　　26Q1-Q3 公司毛利率23.94%，同比-0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.95%/4.57%/1.26%，同比分别-0.08/+0.06/-0.57/+0.68pct。

    　　财务费用同比+127.92%，主要系汇兑净损失增加。26Q3 公司毛利率23.20%，同比-2.58pct，环比-0.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.49%/6.12%/4.69%/1.32%，同比分别-0.02/-0.36/-0.79/+0.12pct，环比分别+0.18/+0.84/+0.52/+0.37pct。

    　　谐波减速器订单充足，可转债落地支撑扩产

    　　机器人方面，谐波减速器已取得众擎、傅利叶及国内某头部机器人企业定点，年产能15 万颗，已获订单约30 万颗；微型电机已取得国内某头部机器人企业定点，已获订单约18 万件；力传感器已取得傅利叶等多家客户定点；26H1 子公司鼎力科兴代工生产人形机器人60 台。液冷方面，公司已形成液冷整机柜、CDU、微通道冷板、管路系统等二次侧液冷产品矩阵，已获冷板式及浸没式液冷订单总产值约4300 万元。公司可转债“中鼎转03”已完成发行，募资19.20 亿元，其中7.32 亿元投向智能机器人核心关节制造项目、5.82 亿元投向智能热管理系统总成项目。我们认为，谐波减速器在手订单超过现有年产能，募投关节产能落地后订单具备兑现基础，机器人与液冷业务有望逐步贡献收入增量。

    　　投资建议

    　　公司围绕智能底盘、空悬、热管理等汽车主业持续布局，同时积极拓展机器人、数据中心液冷、算力租赁等新兴业务，有望进一步打开成长空间。

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润为13.8/20.8/23.3 亿元（26-28 年前值17.3/20.2/22.6 亿元），对应PE 为17/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求波动风险，汇率变动的风险，新业务增长不及预期风险。