Q3 盈利环比回落，前三季度业绩同比增长

    　　鲁西化工发布2026 年三季报， 前三季度实现营业收入225.49 亿元（YoY+2.88%，下同），归母净利润11.26 亿元（+10.05%），扣非归母净利润10.82 亿元（+16.99%）；Q3 单季实现营业收入71.97 亿元（YoY+0.25%、QoQ-12.64%），归母净利润1.52 亿元（YoY-41.66%、QoQ-71.76%），扣非归母净利润1.59 亿元（YoY-32.90%、QoQ-70.07%）。

    　　Q3 毛利率环比回落，减值损失同比略增

    　　毛利率方面，前三季度毛利率13.71%（YoY+1.09PCT），Q3 单季毛利率11.47%（YoY-0.55PCT 、QoQ-4.70PCT）； 净利率方面， 前三季度净利率5.00%（YoY+0.32PCT）。费用方面，前三季度销售费用0.76 亿元（+27.86%）、管理费用4.26 亿元（+14.63%）、研发费用6.18 亿元（-2.84%）、财务费用1.71亿元（+25.22%），四费率5.73%（+0.23PCT）。减值方面，前三季度资产减值损失4.39 亿元、信用减值损失0.03 亿元，上年同期分别为损失4.35 亿元、转回0.01 亿元。现金流方面，前三季度经营活动现金流量净额20.50亿元（-48.54%），Q3 单季4.86 亿元（QoQ-49.10%）。截至26Q3 在建工程较年初减少36.22%，主要系有机硅等项目达到预定可使用状态转入固定资产。

    　　主要原料价格同比上行，Q3 部分产品价差收窄据百川盈孚，2026Q3 公司主要原料市场均价同比普遍上涨：动力煤（Q5500）743 元/吨（YoY+32.62%、QoQ+14.82%）、纯苯8,312 元/吨（YoY+39.01%、QoQ+3.10%）、丙烯8,737 元/吨（YoY+35.29%、QoQ-1.55%）、甲醇2,735 元/吨（YoY+29.47%、QoQ-0.05%）；原盐均价228 元/吨（YoY-9.94%、QoQ-6.20%）。

    　　Q3 动力煤、纯苯价格环比上涨，而有机硅DMC、PC、辛醇均价环比分别下降10.17%、7.16%、2.53%，我们分析认为，原料与产品价格走势分化、部分产品价差收窄，或是Q3 毛利率环比回落的重要影响因素。10 月以来（截至10 月30 日）动力煤、纯苯、丙烯、甲醇均价进一步升至840、10,453、10,684、3,445 元/吨，较Q3 均价分别上涨13.12%、25.75%、22.28%、25.98%，成本端仍面临一定压力。

    　　盈利预测及估值：我们维持公司26-28 年归母净利润预期14.06/21.89/24.97亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格和原料大幅波动；国内外宏观波动风险；安全生产风险。