事件：2026 年8 月28 日，鲁西化工发布2026 年半年报。公司2026 年上半年营收为153.52 亿元，同比增长4.16%；归母净利润为9.75 亿元，同比上升27.64%；扣非归母净利润9.22 亿元，同比上升34.24%。对应公司2Q26 营收为82.38 亿元，环比上升15.81%；归母净利润5.37 亿元，环比上升22.51%。

    　　点评：新材料板块毛利率改善驱动公司业绩同比增长。1H26 公司化工新材料产品/基础化工产品/化肥产品的营业收入分别为102.37/26.47/20.70 亿元，同比变化分别为+5.12%/-10.67%/+16.51%；毛利率分别为16.20%/13.87%/9.21%，较上年同期分别变化了+4.77/-8.24/+3.37 个百分点。我们认为公司业绩增长较稳健的主要原因在于化工新材料板块盈利能力修复，核心产品价格改善。

    　　产品价格方面，根据生意社数据显示，PC/PA6/己内酰胺/正丁醇/辛醇/有机硅DMC/异丁醛/二氯甲烷/三氯甲烷/DMF/甲酸均价分别为14777.16/12220.67/11404.02/7165.21/8032.83/14266.47/7055.42/2111.32/2470.17/4808.22/2494.73 元/吨，同比变化分别为-5.63%/+4.40%/+12.35%/+4.37%/+4.94%/+12.43%/+2.

    　　88%/-10.98%/+2.90%/+14.68%/-15.35%。

    　　费用方面，1H26 公司销售费用率为0.34%，较上年同期上升了0.08 个百分点；财务费用率为0.70%，较上年同期上升了0.08 个百分点；管理费用率为1.79%，较上年同期上升了0.14 个百分点；研发费用率为2.45%，较上年同期下降了0.33个百分点。

    　　现金流方面，1H26 公司经营性活动产生的现金流净额为15.64 亿元，同比下降51.00%；投资活动产生的现金流净额为-8.40 亿元，同比下降3.44%；筹资活动产生的现金流净额为-7.22 亿元，同比上升70.04%。期末现金及等价物余额为5.85亿元，同比下降16.18%。应收账款同比上升381.97%，应收账款周转率有所下降，从 2025 年同期的375.24 次下降到136.93 次；存货同比上升11.04%，存货周转率有所下降，从2025 年同期的7.43 次下降到6.88 次。

    　　公司重点项目有序推进，未来有望逐步落地。根据公司2025 年年报披露，公司24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15 万吨/年丙酸项目建成投产。根据公　　司2026 年半年报披露，截至报告期末在建工程余额20.18 亿元，多个重点项目有序推进，聚碳酸酯项目工程进度已达77%，有机硅项目工程进度已达100%，80万吨/年硫磺制酸项目工程进度已达40%，10 万吨/年粉末涂料添加剂项目工程进度已达30%。我们认为随着在建产能的逐步释放，公司产业链一体化优势有望进一步增强。

    　　投资建议：我们预计鲁西化工2026-2028 年收入分别为335.35/349.44/354.91 亿元，同比增长15.1%/4.2%/1.6%，归母净利润分别为18.65/23.34/27.32 亿元，同比增长105.7%/25.1%/17.0%，对应EPS 分别为0.97/1.21/1.42 元。结合公司9 月9 日收盘价，对应PE 分别为13.2/10.6/9.0 倍。我们认为随着在建产能的逐步释放，公司产业链一体化优势有望进一步增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险