3Q26 业绩符合市场预期

    　　公司公布2026 年三季报：3Q26 收入23.35 亿元，同比+36.06%；归母净利润3.08 亿元，同比+89.69%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比+97.69%。公司此前发布业绩预告，业绩位于预告中枢偏上，符合市场预期。前三季度公司利润增长的主要原因是公司控股子公司DUNHAM BUSH HOLDINGBHD 海外数据中心冷源装备业绩较快上升。

    　　发展趋势

    　　数据中心高附加值产品带动盈利能力持续改善。单三季度毛利率29.58%，同比+1.02ppt；净利率13.2%，同比+3.7ppt，主要系公司海外数据中心高附加值产品交付占比持续提升。

    　　在手订单饱满，积极扩产支撑中长期产能储备。三季度末公司合同负债15.79 亿元，同比+30.96%。结合公司投关表，在订单交付重压下，公司已启动“中国烟台+马来西亚+北美”三地产能协同的系统性扩产布局。在北美采用租赁厂房租赁模式，在马来西亚采取新建工厂模式。

    　　有望成为数据中心一体化冷却解决方案商。参考公司投关表，近几个月，顿汉布什协同海外客户，研发出“一体化冷却”方案，打破传统的液冷系统一次侧与二次侧系统之间的物理隔阂。同时，公司旗下除顿汉布什公司外，冰轮换热技术公司也可以为数据中心提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器等热交换装置。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外数据中心冷水机组业务加快兑现，我们上调2026/2027净利润7.2%/77.6%至9.10 亿元/19.07 亿元。当前股价对应2026/2027 年27.0 倍/12.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢承压、维持42.76 元目标价，对应46.6 倍2026年市盈率和22.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有72.4%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率波动风险，原材料价格上涨，下游需求疲软及不及预期。