事件描述

    　　公司发布2026 年半年报，实现营收36.78 亿元，同增17.96%；实现归母净利润3.11 亿元，同增17.01%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同增12.79%。其中，单Q2 公司实现营收20.54 亿元，同增17.68%；实现归母净利润1.94 亿元，同增12.62%；实现扣非归母净利润1.75 亿元，同增9.49%。

    　　事件点评

    　　海外为公司业绩增长核心支柱，其中数据中心冷机业务进展顺利。2026H1，公司受汇率波动影响，产生0.61 亿元汇兑损失，若剔除该非经营性因素，归母净利润同比增长约40%，其中全资子公司冰轮香港上半年实现营收16.70 亿元，同比增长40%，净利润2.06 亿元，净利润同比增长27.16%。其中，数据中心冷机业务进展顺利，上半年合计确收约8 亿元，同比增长43%，该项业务在公司整体营收中的占比已提升至22%，已成为业绩主要增长动力。

    　　毛利率有所下降，费用率略有上升。2026H1 公司毛利率同减1.59pct 至25.90%。费用率方面，2026H1 公司期间费用率同增0.2pct至17.27%，其中销售费用率同减0.81pct 至7.83%，管理费用率同减0.48pct 至4.50%，财务费用率同增1.84pct 至1.49%，研发费用率同减0.35pct 至3.44%。

    　　全球数据中心冷却市场规模快速增长，切入北美数据中心市场的现实条件较为苛刻，公司竞争优势明显。北美数据中心一次侧市场由特灵、开利、江森（约克）、大金（麦克维尔）、冰轮（顿汉布什）五大欧美暖通品牌主导，全行业供不应求。头部厂商普遍面临美国本土扩产难度大、技术工人短缺的瓶颈，订单积压严重。据Grand ViewResearch 预计，全球数据中心冷却市场规模将从2025 年的263 亿美元增至2035 年的1283 亿美元，复合增速22.3%。北美数据中心进入壁垒主要来自三个层面：一是UL 认证，该认证耗费时间长且对产品功耗等要求很高；二是北美客户偏好本土历史悠久的知名品牌，顿汉布什具备北美本土法律主体身份，发展逾百年，在北美地区形成深厚的产品口碑和渠道壁垒；三是中国产品出口至美国需承担高额关税。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2026-2028 年营收分别为86.65、118.70、145.02 亿元，同比增速分别为22.88%、36.98%、22.17%；归母净利润分别为8.14、15.86、22.84 亿元，同比增速分别为44.15%、94.94%、43.99%。

    　　公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为47.88、24.56、17.06，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外市场开拓不及预期风险；数据中心建设节奏不及预期风险。