云铝股份发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营业收入526.16 亿元（yoy+19.39%），归母净利润116.12 亿元（yoy +164.01%）。其中，26Q3 单季度实现营业收入176.35 亿元（yoy +17.62%，qoq -5.18%），归母净利润39.28 亿元（yoy +140.92%，qoq -3.82%）。公司前三季度业绩同比高增，受益于电解铝价格同比上涨及氧化铝成本下降。26Q3 归母净利润环比小幅回落，主要系铝价环比下降，但氧化铝价格同步回落对盈利形成部分对冲。展望后续，考虑电解铝供给格局偏紧、铝价有望维持高位，叠加氧化铝成本仍处相对低位，公司电解铝业务盈利有望保持较高水平，维持买入评级。

    　　铝价上涨叠加氧化铝成本下降，毛利率同比改善盈利端，2026Q1-3 公司毛利率为32.04%（yoy+16.65pct），26Q3 单季度毛利率为32.43%（yoy+14.48pct，qoq+0.36pct），主要受益于铝价同比上涨及氧化铝成本下降。价格方面，2026Q3 电解铝现货均价为23717.62 元/吨（yoy+14.54%，qoq-2.15%），氧化铝均价为2718.00 元/吨（yoy-14.64%，qoq-0.22%）；尽管铝价环比有所回落，但氧化铝成本同步下降，毛利率环比仍保持稳中有升。费用端，26Q1-3 公司期间费用率为1.50%（yoy+0.21pct），主要受管理/研发费用率同比+0.06/+0.11pct 影响。

    　　预计27 年全球电解铝或维持紧平衡，未来铝价不悲观供给方面，国内电解铝产能在产能天花板约束下，2026-2028 年电解铝产量预计为4514/4523/4503 万吨，未来增量主要来自海外。即使足额计入印尼、印度等项目， 对应全球电解铝供给为7382/7747/8095 万吨， 同比-1.2%/+5.0%/+4.5%。需求端，考虑光伏、汽车等板块在2027-2028 年的持续修复，以及全球制造业复苏，全球电解铝需求预计为7483/7781/8062万吨。综上测算2026-2028 年全球供需平衡为-101.3/-34.3/+32.7 万吨，27年供需维持短缺情况下，我们预期铝价仍将维持高位，市场不宜过度悲观。

    　　绿色铝一体化优势稳固，高比例分红强化股东回报公司已构建氧化铝140 万吨、电解铝308 万吨、阳极炭素80 万吨的绿色铝一体化产能布局，依托云南水电资源和较高的炭素自给率，具备较强的能源及原料成本优势。在铝价维持高位、氧化铝价格同比回落的背景下，电解铝冶炼价差有望保持较好水平。同时，公司持续优化合金产品结构，提升中高端棒材、光伏棒、高品质铝锭及高精铝等产品占比，高附加值产品放量有望进一步增厚盈利。股东回报方面，公司2026 年中期以34.68 亿股为基数，每10 股派发现金红利8.87 元，合计派现约30.76 亿元，占2026H1 归母净利润的40.03%。随着盈利能力和经营现金流明显改善，公司绿色铝成本优势与高分红属性或进一步凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持此前盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为138.51/156.93/159.61 亿元，对应EPS 为3.99/4.53/4.60 元。我们切换估值基准年份至2027 年，2027 年可比公司iFind 一致预期PE 均值为7.2倍，我们给予公司27 年7.2 倍PE（前值26 年8.5 倍PE），对应目标价32.62 元（前值2026 年目标价33.92 元，基于2026 年8.5 倍PE），维持买入评级。

    　　风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期加剧。