事件：公司发布2026 年半年报。1）业绩：26H1 公司实现营收349.8 亿元，同比增加20.3%，归母净利76.8 亿元，同比增长177.6%，扣非归母净利76.2 亿元，同比增长176.5%。单季度看，26Q2 营收186.0 亿元，同比增加26.8%，环比增加13.5%，归母净利40.8 亿元，同比增长127.7%，环比增长13.4%，扣非归母净利40.7 亿元，同比增长127.7%，环比增加14.5%。2）分红：26H1拟每10 股派发现金红利8.87 元（含税），现金分红30.8 亿元，分红率40.0%。

    　　量价齐升，电解铝盈利增强。1）量：公司电解铝产能308 万吨，氧化铝产能140万吨。26H1 公司氧化铝产量65.1 万吨，同比-2.8%，我们预计主要由于氧化铝价格低迷未实现满产，26H1 公司铝商品产量162.2 万吨，同比增加0.6%；2）价：26H1 铝价24135.1 元/吨，同比+18.8%，山东氧化铝价格2652.3 元/吨，同比-22.1%，其中26Q2 铝价24238.3 元/吨，环比+0.9%，山东氧化铝价格2692.3 元/吨，环比+3.2%；3）利：26H1 公司毛利率31.8%，净利率25.2%，其中电解铝毛利率34.0%，同比+19.0pct，铝加工毛利率29.9%，同比+16.8pct。

    　　单季度看，26Q2 公司毛利率32.1%，环比+0.5pct，净利率25.1%，环比-0.2pct。

    　　债务规模持续压降，资本结构显著优化。26H1 公司长期借款较25 年末减少2.7亿元至15.4 亿元，有息债务合计仅为21 亿元，带动资产负债率下降至15.8%。

    　　26Q2 财务费用为-0.1 亿元，较2025Q2 下降0.11 亿元。公司26H1 经营活动净现金流达83.8 亿元，折旧摊销和资本开支分别为8.9 亿元和2.1 亿元，充裕的现金流进一步巩固了低杠杆水平，为后续生产经营及股东回报提供支撑。

    　　核心看点：1）资产负债表优化，权益产能增加提升业绩弹性。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产质量优化明显，2021 年公司计提减值充分，2022-2025年减值整体下降，2025 年公司收购子公司股权，增加电解铝权益产能15 万吨以上，业绩弹性进一步提升。2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，公司2025使用清洁能源占比超85%，绿色铝价值前景广阔。3）分红逐步提升。26H1 公司拟进行中期分红，分红率约40.0%，在盈利和现金流显著改善的基础上实施中期分红，进一步提升股东回报。

    　　投资建议：铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2026-2028 年将实现归母净利142.3 亿元、146.6 亿元和148.6 亿元，对应现价的PE 分别为7、6 和6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：电解铝需求不及预期，云南电费超预期上涨，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。