事件：公司披露2026 年半年报，业绩同比大幅增长。2026 年H1 公司实现营收349.81 亿元，同比+20.30%；归母净利润 76.84 亿元，同比+177.61%；分季度看，2026Q2 公司实现营收185.98 亿元，环比+13.5%，同比+26.8%；归母净利润40.84 亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。

    　　铝价上行叠加原材料成本下行，公司盈利能力凸显：1）量：2026H1，公司生产氧化铝 65.06 万吨，铝商品 162.16 万吨，炭素制品 39.08 万吨；2）价：26H1 我国铝价均价录得24141 元/吨，同比+18.8%，其中26Q2 铝价均价录得24246 元/吨，环比+0.9%；26H1 我国氧化铝价均价录得2705 元/吨，同比-23.1%，其中26Q2 氧化铝均价录得2724 元/吨，环比+1.4%；3）毛利率，受益于于铝价中枢上行以及原材料端氧化铝价格下行，公司26H1 电解铝毛利率34.0%，同比+19.0pct，铝加工毛利率29.9%，同比+16.8pct。

    　　公司盈利增长驱动经营性现金流与资产负债表大幅改善：2026H1 公司经营活动现金流净额 83.77 亿元，同比+125.0%，同时公司资产负债率进一步下降至15.8%，有息负债率下降至4.16%，现金流情况及资产负债情况均创上市以来最佳。此外公司实施2026 年中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 8.87 元（含税），合计30.76 亿元，占上半年归母净利润总额约40%，在公司盈利情况及整体负债情况持续改善的背景下进一步提升股东回报，形成良性循环。

    　　全球 2027-2028 年电解铝供需格局或仍维持紧平衡，铝价中枢有望维持高位：我们测算2027-2028 海外供给同比增速约为11.49%/7.91%、全球供给增速约为4.51%/3.31%；同时考虑到全球制造业的进一步复苏，我们测算全球需求同比增速1.99%/3.03%，整体供需格局从2026 年的大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上移，以及海外补库的硬性需求，我们认为铝价具备长期高位的基本面。

    　　盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，我们小幅上调公司 26-28 年归母净利润至152.68/151.18/153.70 亿元（ 原预期为136.08/149.40/152.13 亿元），同比增速分别为152.17%/-0.99%/1.67%，对应 2026-2028 年的 PE 分别为6.16/6.22/6.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。