行业仍在磨底，Q2 延续调整，期待好转。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。我们认为随着消费复苏、公司调整成效显现，公司业绩有望逐渐好转，预测2026-2028 年BPS 为11.55/11.62/11.75 元。公司作为体量较小的次高端，随着渠道改革、产品梳理成效显现，业绩弹性较大，给予一定估值溢价，给予公司2026 年7 倍PB，目标价80.85 元/股，维持“增持”评级。

    　　亏损幅度略有收窄。26Q2 收入为2.13 亿元、同比-2.09%，扣非归母净利润为-0.21 亿元、亏损略有收窄，销售回款2.33 亿元、同比+4.62%，合同负债Q2 末为1.22 亿元、环比减少0.19 亿元。

    　　延续控费。26Q2 毛利率同比+0.31pct 至65.51%，26Q2 销售/管理（ 含研发） / 财务费用率分别同比-4.49/+3.79/+0.16pct 至35.8%/23.33%/-0.51%，其中销售费用率下降主要系费用改革所致，税金及附加费率同比+0.28pct 至19.15%，最终公司扣非归母净利率同比+0.57pct 至-10.03%。

    　　主要产品承压。26H1 分产品看，内参收入0.84 亿元、同比-24.14%，酒鬼3.36 亿元、同比+16.04%，湘泉0.24 亿元、同比-23.7%，其他0.81 亿元、同比-35.57%。其中酒鬼系列实现较快增长，我们预计系“自由爱”产品贡献所致。26H1 分区域看，华中大本营收入3.42 亿元、同比+9.45%，其他区域1.88 亿元、同比-24.42%。

    　　静待改善。当下白酒行业仍处磨底期，次高端的压力尤甚，公司正在从多维度进行调整应对：产品端，推进“瘦身健体”，解决产品线过长问题；渠道端，在传统烟酒店基础上，开拓餐饮、团购等渠道业务；市场端，围绕“省内重点做、省外做重点”。我们认为伴随着渠道库存去化、需求回暖、渠道信心恢复，业绩未来有望逐渐修复。

    　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。