业绩回顾

    　　3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现营业收入189.85 亿元，YoY+58.4%；实现归母净利润89.40 亿元，YoY+90.1%，业绩符合我们预期，利润大幅增长主要是受益于钾肥和碳酸锂价格上涨以及碳酸锂产销量提升。3Q26 实现营业收入59.3 亿元，YoY+25.4%，QoQ-10.4%；实现归母净利润27.72 亿元，YoY+31.4%，QoQ-11.8%；实现毛利率75.4%，同/环比增加12.2/1.4ppt。

    　　1-3Q26 公司钾肥业务实现营业收入84.09 亿元，同比增长10.49%；实现利润总额49.93 亿元，同比增长11.1%；钾肥产量308.53 万吨，同比小幅下降5.5%。1-3Q26 公司锂盐业务实现营业收入88.81 亿元，同比增长362.8%；实现利润总额70.43 亿元，同比增长658%。资产并表及4 万吨锂盐一体化项目达产后碳酸锂产量同比增长152%至7.96 万吨；实现平均毛利率86%。

    　　发展趋势

    　　公司钾肥到站价保持稳定。10 月29 日青海盐湖氯化钾（60%）到站价3,100 元/吨，年初以来价格一直保持稳定。全球钾肥行业集中度较高，考虑到4Q26 海外钾肥减产，以及新增产能爬坡仍需一定时间，我们预计2027 年全球钾肥供应冲击有限，随着下游用肥需求逐步释放，我们预计钾肥价格有望继续保持稳定。

    　　碳酸锂价格回落至较低水平。5 月以来碳酸锂价格持续回落，10月29 日碳酸锂国内期货结算价9.44 万元/吨，相较于9 月底下降约2.56 万元/吨。根据公司公告，公司4 万吨锂盐一体化项目实现达产达标，蓝科锂业、五矿盐湖各装置运行平稳、负荷充足，我们认为依托优质盐湖资源有望保持较好盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/27 年盈利预测111.71/124.19 亿元不变。当前股价对应2026/27 年10.3/9.2 倍市盈率。由于行业估值中枢下移，我们下调目标价16.7%至30.0 元，对应2026/27 年14.2/12.8 倍市盈率，较当前股价有38.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　氯化钾和碳酸锂价格大幅下降，氯化钾销量低于预期。