事件：居然智家发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入77.58 亿元，同比下降15.29%；归母净利润2.37 亿元，同比下降40.46%；扣非后归母净利润3.84 亿元，同比下降13.50%。26Q3公司实现营业收入23.04 亿元，同比下降15.12%；归母净利润0.41 亿元，同比下降40.88%；扣非后归母净利润0.70 亿元，同比下降12.25%。

    　　26Q1-3 营收因地产链调整承压，改革举措多维落地26Q1-3 公司营收承压主要系房地产市场深度调整、家居消费复苏缓慢所致，公司为支持商户持续经营、稳定商户经营信心，给予商户租金减免及优惠，导致租赁及管理业务收入阶段性减少；同时家居行业大盘下行拖累商品销售业务表现。在此背景下，公司以数智化、场景化、全球化、可持续发展为战略指引，在产品端和渠道端多维落地改革举措。

    　　产品端，公司加速传统家居卖场向智能家居体验中心转型，重点引入智能家居、互联网新零售、整装定制等体验型品类，以“居然优选” 为抓手布局人宠家、康养家、甄选家、欢乐家四大自营场景集合馆，打造差异化生活方式消费场景。渠道端，公司加强优化门店结构，出清低效门店，依托洞窝、居然设计家、居然智慧家三大数智平台打通 SaaS 工具、AI 设计、人车家零售链路，搭建抖音、小红书等公域流量 + 社区社群的全域营销体系，同时落地“1+6 心服务体系”、居然管家全程陪购，强化服务壁垒，挖掘存量房翻新、旧房改造市场机会，对冲新房需求下行的压力。

    　　26Q3 毛利率同比改善，期间费用率同比优化

    　　盈利能力方面，26Q1-3 公司毛利率为20.10%，同比下降1.51pct；26Q3 公司毛利率为16.93%，同比增加0.65pct。26Q3 毛利率逆势改善主要系公司持续出清低效门店，并不再推出大范围普惠租金减免，租赁及管理业务毛利率同比降幅收窄所致，同时居然智慧家持续优化商品销售品类结构，商品销售板块盈利水平延续改善趋势，存量房翻新需求带动装修服务板块毛利率延续增长趋势。

    　　后续随着存量翻新需求持续释放、卖场场景化改造与数智化运营的成效逐步兑现，盈利水平仍具备改善空间。

    　　期间费用方面，26Q1-3 公司期间费用率为16.60%，同比下降1.01pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为　　7.26%/3.61%/0.23%/5.49% ， 同比分别-0.30/+0.24/-0.02/-0.92pct。26Q3 公司期间费用率为18.12%，同比下降3.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/3.46%/0.20%/5.80%，同比分别-0.85/-1.33/-0.10/-1.02pct。26Q3 公司期间费用率同比优化主要系公司构建了以精细化管理为核心的运营管理体系，对招商、运营、营销、服务等关键环节实施全链路管控，带来四项费用率同比下降。

    　　综合影响下，26Q1-3 公司净利率为2.59%，同比下降1.80pct；26Q3 公司净利率为1.19%，同比下降1.45pct。

    　　投资建议：居然智家为国内家居卖场龙头，“直营+加盟”轻资产模式持续推进，同时围绕数智化、场景化、全球化方向升级，布局洞窝、居然设计家、居然智慧家等创新业务，长期成长空间仍具备看点。我们预计居然智家2026-2028 年营业收入分别为96.11、97.16、100.50 亿元，同比分别增长-13.76%、1.10%、3.43%；归母净利润分别为3.51、4.46、5.62 亿元，同比分别扭亏为盈、增长27.30%、增长25.78%，对应PE 分别为37.3x、29.3x、23.3x。

    　　给予公司2026 年约42xPE，对应目标价2.52 元，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；房地产行业周期波动风险。