本报告导读：

    　　经营效率持续提升，核心指标Alpha领先同业；公司厚植财富管理与资管双线优势，参控股公募规模维持行业领先，看好中长期成长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，调整目标价至27.72元，对应2026年1.5xPB。公司2026年前三季度营收371亿元/yoy+42%，归母净利润160亿元/yoy+47%；其中Q3单季利润44亿元，yoy-2%/qoq-37%。前三季度年化ROE14.6%，其中Q3单季年化11.6%，我们预计表现显著优于头部同业。考虑到公司公募业务盈利步入改善阶段、国际业务发展空间打开，我们预计公司26-28年净利润192.9/217.4/240.1亿元（前值为218.3/248.3/275.0亿元），基于相对估值法，在可比公司平均估值基础上给予一定估值溢价，给予2026年1.5xPB，目标价27.72元（前值为27.85元），维持“增持”评级。

    　　核心指标Alpha突出，经营效率持续提升。分项业务上，前三季度经纪、投行、资管、自营分别同比+38%/50%/28%/57%，均领先于同业平均水平，核心指标Alpha突出，从Q3单季看，我们预计公司经纪、资管仍较同业更优。自营同环比有所承压，Q3自营收入同比-42%/环比-69%，单季年化投资收益率1.6%，同比-2.0pct/环比-3.7pct，预计含权自营、广发基金投资波动有所拖累。

    　　厚植财富管理+资产管理优势，表现亮眼。1）财富管理侧，公司Q3经纪业务环比-10%，优于同业表现。H1末金融产品保有规模超4,500亿元，较年初增长约22%，转型成效逐步兑现；2）资产管理侧，Q3资管业务环比+2%，逆势提升。其中广发基金、易方达基金期末非货基管理规模分别10,111/17,071亿元，分别环比-2%/+0.3%。

    　　催化剂：公募基金市场加速修复

    　　风险提示：权益市场大幅波动