事件：广发证券披露2026 年中报。2026H1 公司实现营业收入、归母净利润268.8、116.5 亿元，同比+74.6%、+80.1%；实现加权ROE8.08%，同比+3.25pct；2026H1期末总资产为1.19 万亿元，相比年初+22.3%，归母净资产为1767.88 亿元，相比年初+13.24%，剔除客户资金的杠杆率（权益乘数口径）为4.77 倍，相比年初+0.17倍。公司宣告拟进行中期分红，现金分红总额为19.6 亿元，分红率16.8%。

    　　点评：

    　　1、投资管理延续强劲表现，财富管理转型成果亮眼。

    　　2026H1 投资银行/ 财富管理/ 交易及机构/ 投资管理板块营收分别为5.02/89.37/98.03/75.82 亿元，同比增速分别达52.4%/44.8%/97.3%/97.2%，各业务板块均实现较快增速。

    　　1）投资管理：公募基金业务贡献稳定现金流，大资管业务护城河稳固。

    　　公募基金业务：广发基金、易方达基金2026H1 分别实现净利润24.59、23.33 亿元，同比分别+108%、+24%，二者合计贡献16%的归母净利润。截至2026H1，广发基金和易方达基金的非货基规模分别位列行业第3、第1，龙头地位稳固。

    　　券商资管和私募资管：广发资管、广发信德2026H1 分别实现净利润0.77/2.08 亿元，同比分别扭亏、+890%，二者合计贡献2.4%的归母净利润，广发信德净利润大幅增长预计系其布局的科技行业股权投资估值提升。

    　　2）财富管理：产品销售保有规模创新高，代销金融产品收入同比+128%。

    　　代理买卖证券业务方面，上半年公司沪深股基成交额同比+110%，市占率达4.22%，相比年初提升了0.22pct。

    　　代销金融产品业务方面，上半年公司持续深化财富管理转型，强化投研驱动，由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化的转型升级加速推进，2026H1 公司代销金融产品收入同比+128%，增速远高于行业平均水平，截至6 月末公司代销金融产品保有规模超过4500 亿元，较年初增长约22.1%。

    　　两融业务方面，截至6 月末，公司融资融券余额为1735 亿元，市场份额5.74%，相比年初增加0.27pct。

    　　3）投资业务：金融资产扩表较快，投资收益同比高增。

    　　金融资产规模快速增长。2026H1 末，公司金融投资和衍生金融资产合计5746.06亿元，较年初增长17.5%。其中，交易性金融资产和其他权益工具投资相比年初分别+27.2%、+42.5%；交易性金融资产中，债券、股票/股权、公募基金投资相比年　　初分别+28.9%、+17.5%、+30.0%。

    　　投资收益快速增长。2026H1 投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计131.4 亿元，同比+141.1%；2026H1 广发乾和实现净利润2.64 亿元，同比+27.6%。我们测算公司金融工具综合投资收益率（年化）为6.38%，同比提升2.28pct，预计大类资产投资和另类股权直投均有贡献。

    　　2、境外业务：具备扩表空间，有望贡献第二增长极。

    　　2026H1 广发控股香港实现营业收入15.96 亿元，同比+86.8%；净利润9.10 亿元，同比+76.6%，占公司整体归母净利润的约8%。截至2026H1 末，广发控股香港总资产达到1236.26 亿元，相比年初+15.7%；净资产112.53 亿元，相比年初+4.5%，杠杆率约11.0 倍，较年初+1.1 倍，但相比中信证券仍有较大的提升空间（2026H1末中信证券国际的杠杆率约为19 倍）。今年1 月公司完成约61 亿港元再融资，预计所得款项将于2027 年底前给予境外附属公司增资，我们预计增资后境外子公司资本实力有望显著增强，为FICC、权益衍生品、孖展等客需业务提供充足的资本支撑。

    　　3、股权结构：中证金退出前十大流通股东名单。相比2026Q1 末，中国证券金融股份有限公司已退出前十大流通股东名单，预计相比上季度至少减持2.2%的流通股比例。

    　　盈利预测与评级：上半年广发基金和易方达基金利润业绩亮眼，广发证券的大资管护城河持续巩固，财富管理转型成果兑现，我们看好公司收费类业务的领先优势，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为206/249/275 亿元，同比增速分别为+51%/+21%/+11%，当前股价对应的PB 分别为1.13/0.99/0.87 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险。