事件描述

    　　2026Q1-3 公司实现营收186.18 亿元，同比减少38.44%；归母净利润6.45 亿元，同比减少35.03%；扣非归母净利润5.99 亿元，同比减少37.29%。2026Q3 实现营收44.32 亿元，同比减少59.07%；归母净利润1.55 亿元，同比减少48.93%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比减少53.37%。2026Q3 销售毛利率为8.35%，同比提升2.42pct；期间费用率为5.06%，同比提升2.65pct；销售净利率为3.62%，同比提升0.82pct。

    　　事件评论

    　　单季度营业收入承压，但毛利率水平有所改善。前三季度公司营收同比-38.44%，主要系公司交付产品结构变化。据《中航西飞：2026 年9 月18 日投资者关系活动记录表》所述，公司全资子公司陕西飞机工业有限责任公司当前处于产品结构转型调整期，新产品仍处于研制投入期，尚未形成规模产出与盈利能力。前三季度，公司财务费用同比+217.09%，主要系本期汇兑损失及利息费用同比增加，营业利润、利润总额、净利润同比减少的主要原因是本期营业收入同比减少；公司经营活动现金流净额同比+67.24%，主要系本期经营活动现金流入同比增加、购买商品支付的现金等同比减少。

    　　核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，在国际军贸和民机领域大有可为。大型运输机方面，核心机型Y-20 在供给端拥有显著稀缺性；需求端除大国外，部分小国亦有大型运输机需求。中型运输机相比大型运输机拥有更大市场空间，未来公司核心机型在军贸市场中大有可为。民机领域，中航西飞长期以来承担C919/C909 核心机体结构生产任务，在C919 稳步放量的背景下，民机业务或将稳步成为中航西飞新的增长曲线。中航西飞在军贸逐步实现突破，民机业务稳步放量的背景下，盈利能力有望逐步改善。

    　　盈利预测与估值：预计2026-2028 年将实现归母净利润9.94/12.22/17.53 亿元，同比增速分别为-13.62%/22.87%/43.48% ， 对应2026 年11 月3 日股价PE 分别为65.37/53.20/37.08 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、资产效率提升不及预期风险；

    　　2、产品定型批产不及预期风险；

    　　3、核心产品军贸不及预期风险。