公司是我国运输机&轰炸机龙头，同时具备完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，将核心受益于1）国内战略空军建设、2）中国军贸打开国际市场、3）C919 放量、大型无人货运市场打开及大中型复材业务拓展。维持“强烈推荐”评级。

    　　公司利润端近年持续提升。中航西飞是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的主机制造商，同时，拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，开拓国内、国外双市场，是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一。近年业绩情况：

    　　营收端：伴随合同负债的增长，2021-2024 年营收稳步提升；2025-2026年业绩短期持平。2021-2024 年，公司合同负债大幅提升，下游需求放量，带来公司营收的稳步增长。2024 年底，合同负债回到2021 年低点水平，并在2025-2026 年持续走低，公司营收短期面临一定压力，25 年略有下降，2026 年上半年，公司实现营业收入141.86 亿元（同比-26.94%）。2026年全年根据公司经营规划实现营收402 亿（同比-1.98%），同比略有下降，26 年下半年或将有较大好转。

    　　利润端：2022 年见底，2023-2025 年持续提升。2023-2025 年，公司归母净利润持续提升，CAGR 达到15.6%。2026 年上半年，公司实现归母净利润4.90 亿元，同比下降28.91%；扣非净利润4.58 亿元，同比下降29.80%。

    　　主要原因是受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，经营业绩出现波动。

    　　军用&军贸：运输机、轰炸机龙头，支撑现代化战略空军建设。1）国防军费：稳步增长。 2026 年3 月5 日，根据公布的2026 年中央和地方财政预算草案报告，2026 年我国国防支出为19095.61 亿元人民币，同比增长7%，相较2025 年的7.2%小幅下调。作为国内军用运输机及轰炸机的龙头主机厂，未来，随着现代化战略空军的深入建设，中航西飞将核心受益。2）军贸市场：运20BE 具备全球强竞争力，具备涨价逻辑，国际竞品军贸较内销涨价幅度在30%-50%区间。世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化提供窗口期。运-20BE 亮相迪拜航展，向国际军贸市场展现“中国力量”。竞争格局方面，C-17 停产多年，IL-76MD-90A 产量仍在挣扎，年产仅6-7 架。运20 在同类竞争中具备强大的产能优势。

    　　民机：聚焦C919 放量、布局大型无人货运，打造世界级大中型复合材料研发生产基地。

    　　商飞：C919 目前在订单端确认订单与意向订单合计超1000 架，截至2026年4 月累计交付35 架。航空工业西飞是C919 机体的核心供应商之一，有望乘扩产东风。航空工业西飞作为主供应商，承担了机体结构的机翼、中机身（中央翼）等6 个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构的50%。

    　　未来随着C919 的不断交付和产能的扩大，西飞有望乘上商飞扩产东风，逐步扩大民用航空业务的营收。

    　　大型无人货运机：2026 年4 月9 日，在2026 低空产业发展大会上，陕飞　　公司发布了“鹮影60 无人货运系统”。根据陕西政务服务网公开信息，公司全资子公司陕飞公司申报了“鹮影60 大型无人运输机”相关的4 个项目并通过3 个，申请日期均为2026 年6 月16 日。从开工节奏来看，验证机于2026年9 月开始，原型机于2028 年1 月开始，量产于2029 年1 月开始，陕西飞机工业公司按适航取证的程序把研发、验证、量产拆开分步走。“鹮影60”整套技术路径建立在陕飞公司数十年运-8、运-9 中型运输机成熟工业体系之上，预计研发顺利，未来打开民用大型无人货运市场。

    　　复材：打造世界级大中型复材研发生产基地。中航西飞复合材料专业先后参与30 余型军民用飞机复合材料构件的研制。同时，不断拓展航空复材制造技术的溢出效应，是航天器复合材料天线的主要供应商，研制的产品有有源相控阵雷达复合材料天线等，同时在兵器、电子和无人机等领域均有涉及，并以优质的产品、良好的信誉成为波音、法宇航、英宇航等国内外著名公司复合材料制件的合格供应商。

    　　筹划定增事项，支撑公司未来长期发展。2026 年8 月24 日，公司发布公告，正在筹划向特定对象发行A 股股票事项。本次发行募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，募集资金规模及用途以公司董事会审议通过后披露的预案为准。此次拟定增投资方向与公司未来长期发展驱动因素高度一致：1）紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919 等项目部件订单储备，积极拓展客户结构优化设计、工程问题处理及新技术应用等技术服务领域工作包拓展，促进产业链向研发端延伸；依据公司国际合作客户拓展策略，大力拓展新客户，开发新机型，探索新的业务领域。2）从航空产业主业延伸和高端制造衍生应用两个领域，加大市场需求分析和关键技术研究，在科学论证基础上捕获机遇做大增量。航空产业主业延伸方面，瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向；高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。

    　　盈利预测：公司随着军贸拓展及内需列装的持续推进，提高2026-2028 年 归母净利润预测分别为12.19 亿、15.80 亿和20.88 亿元，对应估值52/40/30倍，维持“强烈推荐”评级！

    　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。