2026 年上半年，公司实现营业收入48.23 亿元，同比下降11.41%；实现归母净利润5.22 亿元，同比下降7.22%；实现扣非归母净利润4.95 亿元，同比下降4.88%。收入端下滑主要系公司坚定执行"做精原料"战略，主动压缩低毛利原料药中间体业务所致。利润端下滑主要受汇率波动影响，报告期内财务费用因汇兑损失增加而大幅增长393.31%，其中汇兑损失约5700 万元，而去年同期为汇兑收益，对表观利润影响显著。尽管收入利润承压，但公司盈利能力持续改善，H1 整体毛利率为29.62%，同比提升3.92pp。

    　　单季度看，2026Q2 实现营业收入23.76 亿元（同比-12.46%，环比-2.89%），归母净利润2.73 亿元（同比-13.08%，环比+9.79%），扣非归母净利润2.52亿元（同比-19.93%，环比+3.75%）。Q2 扣非利润同比降幅大于Q1（+18.15%），主要系汇兑损失集中在二季度体现。环比来看，Q2 扣非利润保持正增长，显示公司核心业务经营稳健。

    　　CDMO 业务：订单与产能双轮驱动，新兴分子平台打开成长天花板。

    　　业绩与订单持续高增：2026H1，CDMO 业务实现收入14.12 亿元，同比增长14.17%。由于上半年增速为14.2%，公司维持全年20%以上的增长指引，预示下半年将显著提速。先行指标在手订单实现了迅猛增长。

    　　截至H1 期末，未来三年将交付的商业化在手订单金额已超过73 亿元，较2025 年末的60 亿元和2025 年Q3 的52 亿元持续快速攀升，为未来业绩增长提供了坚实保障。

    　　项目漏斗健康饱满：公司项目"漏斗"模型持续扩大，进行中项目总数达1620 个，同比增长37%，其中研发阶段项目1203 个，同比大幅增长50%，显示出强劲的后续增长潜力。公司正从"起始原料药+注册中间体"向"起始原料药+注册中间体+API+制剂"全产业链服务升级，API（DS）项目总数达175 个，同比增长31%。

    　　新兴分子平台布局成效显著：公司紧跟前沿技术趋势，在新兴分子领域布局成果斐然。报告期末， 已承接ADC 项目52 个（ 主要为payload-linker），多肽项目71 个。公司已大量承接分子胶、PROTAC等复杂"明星分子"项目，预计未来在收入中占比将大幅增加。这标志着公司技术平台能力已获市场认可，成功切入高附加值赛道。

    　　新一轮资本开支启动，保障未来交付： 随着上一轮投资的产能利用率趋于饱和，公司已启动新一轮大规模资本开支。包括CDMO 车间、多肽车间、无菌原料药车间等多个项目已在建设或设计中，总投资超11 亿元，预计将在2027 年陆续投产，为承接日益增长的订单提供了产能保障。

    　　原料药及制剂业务：战略调整见效，盈利能力筑底回升。

    　　主动优化结构，毛利率显著提升：公司主动压缩低毛利、竞争激烈的传统产品销售，导致H1 该业务收入同比下降20.88%至28.51 亿元。但得益于产品结构优化和成本管控，毛利率同比提升3.88pp 至17.58%，毛利总额实现正增长。表明公司"做精原料"的战略调整已初见成效。

    　　行业底部企稳，静待周期反转：管理层判断，原料药行业仍处于周期底　　部，产能出清尚需时间。公司通过加强特色原料药研发（在研新项目20个）和全球市场拓展，持续夯实竞争力，为行业复苏后的增长积蓄力量。

    　　新业务布局：前瞻性切入生物类似药领域。公司公告将与战略伙伴合作，进入生物类似药领域，并已规划约多个项目。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司CDMO 的高确定性与成长性，驱动公司进入新的发展阶段，维持盈利预测不变，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：项目、客户拓展进展不及预期，原料药周期波动，制剂集采影响等风险。