事件：公司2026 年上半年实现营业收入48.23 亿元，同比减少11.41%，归母净利润5.22 亿元，同比减少7.22%，扣非归母净利润4.95 亿元，同比减少4.88%。

    　　CDMO 延续强势发展势头，订单规模不断扩大，复杂分子承接能力大幅提升，有望持续引领增长，API 业务盈利能力逐步改善。分季度：2026Q2 实现营收23.76 亿元（同比-12.47%，环比-2.92%，下同），归母净利润2.73 亿元（-13.08%，+9.77%），其中汇兑损益影响5700 万。分业务：1）CDMO：2026H1 实现收入14.12 亿元（+14.17%），毛利额同比增长10.45%，全年预计实现20%以上的增长。从项目结构来看，订单高速增长，项目漏斗持续扩大。截止26H1 进行中项目1620 个（同比+37%），其中商业化及临床III 期项目417 个（同比+11%），研发阶段项目1203 个（同比+50%）。

    　　新分子类型布局成果显著，已有ADC 项目52 个，多肽项目71 个。持续推进产能建设，其中7000 万元的制剂CDMO 项目预计2026 年年底完成，家园药业2 个CDMO 车间+1 个多肽车间，预计2027 年下半年投入使用，康裕药业2 个CDMO和1 个无菌原料药车间，预计于2027 年年底投产，横店第二幢CDMO 研发大楼预计于2027 年二季度投入使用，可容纳300-400 名研发人员。公司新客户合作与订单获取能力强劲，三年内将交付的商业化在手订单金额超73 亿元，预计随着订单规模持续扩大，不断商业化兑现，将带来业绩的持续稳健增长。2）API 中间体：优化产品与客户结构，盈利能力稳步回升。2026H1 原料药中间体业务实现收入28.51 亿元（同比-20.88%），收入下滑主要系公司主动压缩低毛利产品。行业仍处周期底部，公司通过优化产品结构和成本管控，盈利能力显著改善，毛利率提升至17.58%（+3.88pp)，毛利额升至5 亿元，同比小幅增长。3）制剂：2026H1 药品业务实现收入5.33 亿元（同比-8.64%），毛利率为59.65%。公司持续推进"深度差异化品种"策略，在研项目达70 个。其中司美格鲁肽注射液（减重和降糖适应症）III 期临床进展顺利，为未来发展蓄力。

    　　毛利率显著提升，汇兑损失影响财务费用。2026H1、2026Q2 公司毛利率分别为29.55%（+3.82pp）、29.8%（+2.34pp，+0.5pp）。费用率：2026H1、2026Q2 销售费用率分别为4.64%（-0.13pp）、4.30%（-0.27pp，-0.67pp），管理费用率分别为4.13%（+0.38pp）、4.27%（+0.71pp,+0.29pp），财务费用率分别为1.28%（+1.67pp）、1.32%（+0.07pp,+1.78pp），三项费用率合计分别为10.05%（+1.92pp）、9.90%（+2.24pp,-0.30pp）。研发投入：研发费用分别为2.78 亿元（-14%）、1.43亿元（-6.88%，+6.63%），占收入比例5.78%（-0.17pp）、6.06%（+0.36pp，+0.54pp），持续加大研发投入。

    　　盈利预测与投资建议：根据2026 中报调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为100.0、107.1、120.4 亿元（26-28 调整前分别为105.28、116.32、132.26 亿元），同比增长2.3%、7.0%、12.4%；归母净利润10.27、12.85、16.54 亿元（26-28 调整前分别为10.36、12.29、14.70 亿元），同比增长15.3%、25.2%、28.7%。当前股价对应26-28 年PE 为22/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。