U8 环比加速增长，公司逆势提升份额。2026Q3 中国啤酒产量同比-7.7%，行业整体需求承压，但2026Q3 公司收入同比+2.3%，逆势稳健增长；且燕京U8 单季度销量同比+38%、较2026H1 超25%的增速进一步提速，大单品势能强劲，公司在啤酒行业内份额预计稳步提升。

    　　毛利率稳健提升，资产处置及少数股东损益压制表观利润。2026Q3公司毛利率52.2%、同比+2.0pct，我们预计U8 放量结构升级带动毛利率提升。2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.2/持平/+0.3pct 至13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，销售和管理费用率仍有优化。

    　　但2026Q3 资产处置收益同比减少1027 万元、少数股东损益同比增加5295 万元，2026Q3 归母净利率14.8%、同比+1.1pct。

    　　U8 或维持较高增速，降本增效或对冲部分成本上行压力。2026Q3燕京U8 再次加速放量，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，未来U8 大单品或保持较高增速，并驱动公司业绩弹性持续释放。成本端2026 年5 月起铝罐等价格上涨，但公司改革持续深化，落实供应链体系升级与数字化转型等工作，我们认为内部降本增效或有望对冲成本上涨压力。

    　　投资建议：U8 逆势加速放量，降本增效持续推进，维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为160.05/167.24/173.26 亿元，同比分别增长4.4%/4.5%/3.6%；归母净利润分别为20.56/23.00/25.55 亿元， 同比分别增长22.4%/11.9%/11.1%，当前股价对应PE 为16/14/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大单品增长遇天花板、行业竞争加剧、餐饮场景修复弱于预期、全国化扩张不及预期、原材料成本上涨。