事件：燕京啤酒发布 2026 年三季报：公司2026Q3 营收 49.84 亿元（同比+2.25%），归母净利润 7.35 亿元（同比+10.15%）。26 年前三季度营收 140.16 亿元（同比+4.34%），归母净利润 21.34 亿元（同比+20.56%），经营活动现金流量净额 41.67 亿元（同比+2.52%）。我们在业绩前瞻中预测公司三季度营收增速3%，归母增速15%，公司营收符合预期，由于少数股东损益大幅增加，归母增速不及预期。

    　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别为19.69 亿元/23.50 亿元/26.86 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为19.66 亿元/23.40 亿元/26.72 亿元），同比分别增长17.3%/19.3%/14.3%，最新收盘价对应2026-2028 年PE 分别为16x、14x、12x。我们认为今年以来U8 的动销表现较为亮眼，助力公司在偏弱的消费环境下保持了增长的稳健性与确定性，期待A10 成为下一款接棒U8 的大单品，开启公司的第二成长曲线，维持“买入“评级。

    　　大单品U8：公司核心单品燕京 U8 单季度增长进一步提速，26Q3 增幅达 38%（前三季度销量同增30%），1-9 月累计销量已超去年全年销量水平。U8 的良好动销驱动终端覆盖与市场渗透率持续提升，成长为公司驱动营收及利润增长的核心支柱。整体而言尽管三季度存在异常天气、餐饮消费疲软等不利影响，公司仍然保持营收与归母双增长，体现一定的经营韧性与成长潜力。

    　　利润端：公司26Q3 毛利率52.15%，同比+2.00pct，预计主要为产品结构升级导致；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.57%/9.85%/1.73%/-0.95%，同比分别-0.23pct/-0.21pct/+0.02pct/+0.27pct，整体费用率的优化预计为数字化水平及费用投放效率的提升所致。此外三季度归母净利润占比（归母净利润/净利润）为80.92%，同比下降3.8pct，少数股东损益同比增加44%，我们预计为非全资子公司漓泉啤酒旺季动销较好，盈利弹性较强所致。

    　　风险提示：原材料成本大幅提升，大单品U8 后续增速下滑，新品A10 市场表现不及预期。