事件：8 月21 日公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收90.3 亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0 亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。其中2026Q2 实现营收49.3 亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3 亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2 亿元，同比+26.9%。

    　　投资要点：

    　　量价持续提升，U8 放量A10 接力。量价拆分来看，2026Q2 公司销量138.7 万吨，同比+2.2%，在板块产量承压背景下保持正增长；其中2026H1 U8 销量61.4 万吨，同比+25.8%，在总销量中占比25.3%，U8 大单品持续放量；3 月公司推出重磅新品A10，重点覆盖中高端餐饮等高价值渠道，致力于培育第二大单品。2026Q2 公司吨价3558元/吨，同比+2.0%；分价格带来看，2026H1 中高档/普通价格带收入59.0/24.3 亿元，同比+6.5%/2.8%，产品结构持续升级。

    　　吨成本大幅下降，费用优化利润高增。2026Q2 公司吨成本1705 元/吨，同比-6.5%，公司通过集中采购、供应商协同、合理库存排布、工艺优化、节能降耗等持续降本；2026Q2 公司毛利率52.1%，同比+4.4pct，产品结构升级及成本优化带动毛利率提高。2026Q2 公司销售/管理费用率同比-0.2/-1.4pct，费用率亦有显著节约。此外2026Q2 资产处置收益为-67 万元，而2025Q2 实现资产处置收益6374 万元（主要为确认卖地收入），对冲部分利润增量贡献。综合来看，2026Q2 公司净利率为25.2%，同比+3.2pct。

    　　U8 持续引领全国化扩张，关注A10 新品培育效果。我们预计公司在U8 大单品引领、A10 新品增量贡献下，量、价表现均有望持续优于行业；叠加降本增效仍有空间，利润端亦有更高弹性。向后展望，重点关注全国化市场扩张的进展，U8 销量或持续向上突破；关注A10第二大单品的培育效果；此外若餐饮终端修复或带来公司量价表现超预期。“十五五”期间公司有望围绕“一核两翼”布局，饮料、健康食品业务拓展消费场景、丰富产品矩阵，成长空间或超市场预期。

    　　投资建议：啤酒板块强α标的，降本增效持续贡献利润弹性，维持“买入”评级。2026Q2 公司量、价同比稳健增长，利润弹性突出，继续关注餐饮终端修复情况、U8 大单品放量及A10 培育进展。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为160.69/167.89/174.85 亿元，同比分别增长5%/4%/4%；归母净利润分别为20.80/23.78/26.31亿元，同比分别增长24%/14%/11%，当前股价对应PE 为15/14/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大单品增长遇天花板、行业竞争加剧、餐饮场景修复弱于预期、全国化扩张不及预期、原材料成本上涨。