事件：

    　　公司发布2026 年上半年业绩报告。报告显示，2026 年上半年公司实现营业收入90.31 亿元，同比+5.53%，归母净利润13.99 亿元，同比+26.86%，扣非归母净利润13.80 亿元，同比+33.16%。拆分单季度来看，2026Q2 实现营业收入49.34 亿元，同比+4.29%，归母净利润11.34 亿元，同比+20.99%，扣非归母净利润11.21 亿元，同比+26.94%。

    　　投资要点：

    　　从产品端来看，2026 年上半年公司中高档产品收入占比70.85%，同比+0.74pct，中高档产品毛利率56.30%，同比+4.59pct，毛利率提升值高于普通产品毛利率提升值。公司实现销量（含托管经营）242.69 万千升，同比+3.20%，其中燕京U8 实现销量61.41 万千升，同比增加12.58 万千升，同比增速超25%。公司未来仍将继续深化大单品战略，持续重点聚焦燕京U8、燕京A10 等核心产品。当前燕京U8 仍处于规模放量阶段，品牌势能持续释放；燕京A10 当前市场反馈整体积极，公司致力于将其打造为继燕京U8 之后又一款全国性标杆单品。

    　　渠道端，2026 年上半年公司线下传统渠道/线下KA 渠道/线上电商渠道分别实现营业收入78.68/2.85/1.71 亿元，分别同比增长5.05%/5.28%/26.11%，线上电商渠道收入同比增速高于线下传统渠道及线下KA 渠道。线下传统渠道为公司核心销售渠道，收入占比最高，2026 年上半年占比为94.52%。

    　　盈利能力方面，2026 年上半年公司毛利率49.46%，同比+3.96pct，净利率17.79%，同比+2.96pct。2026 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为10.26%/9.45%/1.53%，同比-0.07pct/-0.90pct/-0.03pct。2026 年二季度公司毛利率52.07%，同比+4.37pct，净利率25.18%，同比+3.15pct。2026 年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为5.82%/7.82%/1.60%，同比-0.20pct/-1.39pct/+0.10pct。产品结构升级驱动公司毛利率上行，且费用端管控成效显现，其中管理费用率优化尤为突出。

    　　估值和投资建议：公司未来仍将继续深化大单品战略，持续重点聚焦燕京U8、燕京A10 等核心产品，产品结构升级驱动公司毛利率上行。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为160.20/168.53/178.49 亿元， 同比增长4.48%/5.20%/5.91%；2026-2028 年公司归母净利润分别为19.18/23.47/27.40亿元，同比增长14.23%/22.36%/16.76%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为16.8/13.7/11.7 倍。燕京啤酒产品结构持续升级，核心大单品驱动公司高质量增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险，原材料价格波动风险，经营发展不及预期风险，外部环境与合规风险。