事件：公司2026H1 营收90.31 亿元（同比+5.53%），归母净利润13.99 亿元（同比+26.86%），扣非归母净利润13.80 亿元（同比+33.16%）。单26Q2，公司营收49.34 亿元（同比+4.29%），归母净利润11.34 亿元（同比+20.99%），收入和利润基本符合预期。公司中期股息预案为每10 股派发1 元（含税），派息率20.1%。

    　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润为19.66 亿元/23.40亿元/26.72 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为19.65/23.37/26.67 亿元），分别同比增长17.1%/19.0%/14.2%，最新收盘价对应2026-2028 年PE 为16/14/12x。我们认为燕京中端大单品U8 保持高速增长，高端新品A10 的成功上市也有望补全公司“中端+高端”全覆盖的大单品体系，持续优化啤酒业务价盘结构。同时随着公司生产经营日趋标准化、数字化，有望提升对人力物力成本和费用控制能力，实现较好的净利润增速，维持“买入”评级。

    　　啤酒业务：大单品U8 延续高增态势， A10、V10、清爽、狮王等产品逐步放量。公司26H1实现产量244.6 万千升（同比+4.18%），销量242.69 万千升（同比+3.2%），营收83.24亿元（同比+5.42%）。分出厂价格看，公司26H1 中高档/普通产品营收分别为58.98 亿元/24.26 亿元，同比分别+6.54%/+2.8%。分渠道看，公司26H1 线下传统渠道/线下KA 渠道/线上渠道营收分别同比+5.05%/+5.28%/+26.11%。大单品U8 实现销量61.41 万千升（同比增速25.76%），保持高速增长态势；燕京A10 上市三个月即快速渗透全国高端餐饮渠道，U8 和A10 将作为全国性大单品带动产品结构升级，持续引领啤酒业务高端化进程。

    　　其他业务：公司坚持“一核两翼”的产品布局，饮料、纳豆健康食品作为“两翼”未来有望开辟啤酒业务之外的第二增长曲线。26H1 饮料及水业务/饲料业务/其他业务营收分别为0.88亿元、0.88 亿元、5.31 亿元，同比分别-4.33%/+27.83%/+5.97%。其中水饮业务受制于上半年极端天气的不利影响有所下滑；以啤酒副产物加工而来的饲料业务取得了较高增长，提升公司可持续发展水平。

    　　利润端：26H1 公司啤酒业务吨价3429.93 元/吨（同比+2.16%），吨成本1719.49 元/吨（同比-5.75%），啤酒业务毛利率49.87%（同比+4.21pct）。26Q2 公司毛利率52.07%，同比+4.38pct，产品结构升级带来毛利率提升；26Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为5.82%/7.82%/1.60%/-1.08% ， 分别同比-0.20pct/-1.40pct/+0.10pct/+0.17pct，整体费用控制情况有所改善，公司盈利能力得以增强。

    　　风险提示：原材料成本大幅提升，大单品U8 后续增速下滑，新品A10 市场表现不及预期。