事件：公司2026 年上半年业绩表现亮眼，实现营业收入90.31 亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润13.99 亿元，同比增长26.86%；扣非归母净利润13.8 亿元，同比增长33.16%。单季度看，2026 年Q2 公司实现营收49.34 亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润11.34 亿元，同比增长20.99%，扣非归母净利润11.21 亿元，同比增长26.94%。

    　　啤酒业务量价齐升，核心大单品势能强劲，高端化、全国化稳步推进。2026 年上半年，公司实现啤酒业务收入达83.24 亿元，同比+5.42%，销量242.69 万吨，同比+3.2%，对应吨酒价格达3429.93 元/吨，同比+2.16%，实现量价齐增。单季度来看，Q2 公司实现销量138.7 万吨，同比+2.2%，测算吨酒价格同比增速约1.6%（根据H1 啤酒业务收入减Q1 总收入估算Q2 啤酒收入），预计产品结构升级Q2 仍在延续。

    　　上半年，公司核心大单品U8 实现销量达61.41 万吨，同比增长25.76%，单品维持较高发展势能，我们预计全年U8 销量可达百万吨以上级别，另外，公司3月底全新上市新品“A10”，市场反响积极，与此前“V10”产品共同发力10元以上价格带，公司当前吨价距离行业龙头仍具备较大提升空间，我们认为公司产品结构升级路径清晰，“A10”单品的推出有望进一步打开公司在高端价格带的成长空间。

    　　改革增效仍在推进，股东回报逐步提升。26H1 公司啤酒业务吨酒成本同比下降5.75%，我们认为或主要受益于原材料成本改善，在茶产品结构升级背景下啤酒业务毛利率对比去年同期提升4.2pct 至49.87%，很大程度上推动公司整体毛利率对比去年同期提升3.96pct至49.46%。26Q2 单季度来看，毛利率对比去年同期提升4.37pct 至52.07%，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别对比去年同期-0.2/-1.39/+0.1/+0.16pct 至5.82%/7.82%/1.6%/-1.08%，净利率对比去年同期提升3.15pct 至25.18%，盈利能力持续改善。同时公司拟分配年中分红达2.82 亿元，中期分红率达20.1%，股东回报预计后续将进一步提升。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.5/23.62/26.1 亿元，同比增速分别为22.07%/15.24%/10.49%，当前股价对应的PE 分别为17/15/13 倍，考虑到公司大单品势能不减，后续产品结构升级路径清晰，改革红利持续释放下，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料成本波动，市场竞争加剧，食品安全问题等