事项：

    　　公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增26.86%。26Q2公司实现营收49.34亿元，同比增长4.29%；归母净利润11.34亿元，同比增长20.99%。2026年中期利润分配：公司拟每10股派1元（含税）。

    　　平安观点：

    　　盈利能力持续改善，啤酒吨价小幅提升。目前啤酒行业进入存量提质、结构升级和渠道重构阶段，整体呈现“量稳质升”格局。上半年，公司营收规模持续扩大，盈利能力持续改善，经营质量和发展韧性得到进一步提升， 公司实现啤酒销量（ 含托管经营） 242.69 万千升， 同比增长3.20%；啤酒销售收入83.24亿元，同比增长5.42%；啤酒吨价为3430元/千升，同比+2.15%。26H1饮料及水收入8843万元（同比-4.33%），饲料收入8752 万元（ 同比+27.83% ） ， 其他收入5.31 亿元（ 同比+5.97%）。

    　　坚持大单品创新驱动，优化产品矩阵布局。上半年，公司核心大单品燕京U8累计实现销量 61.41 万千升，较去年同期增加 12.58 万千升，继续保持超25%的强劲增长态势，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提高。分产品看，中高档产品收入58.98亿元，同比增长6.54%，毛利率56.3%（同比+4.59pct），普通产品收入24.26亿元，同比增长2.80%，毛利率34.24%（同比+2.75pct）。

    　　改革效能持续释放，维持“推荐”评级。上半年，公司大单品势能释放、全国市场多点突破、制造体系提质升级、供应链韧性增强、改革效能持续释放，综合竞争实力持续增强。我们维持2026-28年归母净利预测为19.0/21.6/23.2亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观　　经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。