事件：燕京啤酒发布2026 年中报。26H1 公司营收同比+5.5%至90.3 亿元，归母/扣非归母同比+26.9%/33.2%至14.0/13.8 亿元； 26Q2 单季度公司营收同比+4.3%至49.3 亿元，归母/扣非归母同比+21.0%/26.9%至11.3/11.2 亿元。

    　　U8 全国化带来高质量增长。26Q2 销量/吨营收/吨成本同比+2.2%/+2.0%/-6.5%，带动毛利率同比+4.4pct 至52.1%，延续Q1 量价齐升趋势，且26H1 燕京U8 销量同比+25.8%至61.4 万千升、U8销量占比+4.5pct 至25.3%，26H1 公司北部/南部/中部营收同比+3.6%/7.7%/13.2%至57.6/24.2/8.5亿元，非核心市场加速增长，且26H1 南部地区毛利率提升幅度大于北部，U8 带动高质量全国化。

    　　漓泉营收高速增长，非漓泉部分盈利高增。26H1 漓泉啤酒营收/净利润同比+8.6%/-7.0%至21.7/3.5 亿元，剔除漓泉后其他燕京子公司营收/净利润同比+4.6%/40.8%至68.6/12.6 亿元，非漓泉部分净利率同比+4.7pct 至18.3%、首次在半年度高于漓泉16.1%的净利率，由此可见燕京U8 引领的全国化发展对公司未来盈利能力提升有积极作用。

    　　费用改革卓有成效，共同带动盈利高增。26Q1/Q2 吨成本同比-3.9%/-6.5%，预计系卓越管理体系改革在成本端加速兑现，同时26Q2 销售/管理费用率同比-0.2/-1.4pct 至5.8%/7.8%，26Q2 少数股东损益占比同比-1.3pct 至8.7%，带动归母/扣非归母净利率同比+3.2/4.1pct 至23.0%/22.7%。

    　　改革成效斐然，公司有望延续成长性。此前市场对公司的判断更多聚焦于净利率的提升，但当前燕京U8 加速全国化、A10 未来有望接力增长，公司收入端加速增长，改革红利在多方面持续体现，未来有望延续成长性。

    　　盈利预测和投资建议。维持此前盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润同比+28.7%/19.2%/12.2%至21.6/25.8/28.9 亿元，当前股价对应PE 为16/13/12x，考虑到当前板块平均估值与公司优秀成长性，维持合理价值为15.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。