2026 年前三季度公司实现营业收入807.06 亿元（yoy -0.62%），归母净利润41.60 亿元（yoy -3.94%），扣非归母净利润40.74 亿元（yoy -5.00%）。

    　　其中Q3 单季营收270.34 亿元（yoy +2.05%），归母净利润11.70 亿元（yoy-23.64%）。Q3 毛利率12.76%，环比下滑2.33pct，是利润由H1 正增长（+6.85%）翻转为前三季度负增长的核心原因。Q3 营收仍维持正增长，利润下滑主要来自毛利率压缩、其他收益大幅缩减及减值持续计提。维持"买入"评级。

    　　毛利率逐季走弱，其他收益与减值双杀

    　　前三季度毛利率14.09%（yoy -0.63pct），其中Q3 仅12.76%，Q3 钢价走弱与成本压力加大是主因。费用端整体可控，前三季度销售费用率0.68%（yoy +0.04pct）、管理费用率1.93%（yoy -0.02pct）、研发费用率3.91%（yoy -0.23pct）、财务费用率0.74%（yoy +0.09pct），期间费用率合计7.27%（yoy -0.13pct）。非经常性端，其他收益3.09 亿元（yoy -46.2%）因政府补助缩减，资产减值损失3.58 亿元、非流动资产报废损失0.54 亿元延续计提态势，前三季度非经常性损益合计仅0.86 亿元。

    　　Q3 量增利降，与H1 形成鲜明反差

    　　Q3 单季营收270.34 亿元（yoy +2.05%），归母净利润11.70 亿元（yoy-23.64%）、净利率仅4.33%（Q3 2025 单季度为5.78%），量增利降特征突出。与H1 形成鲜明反差：H1 营收536.72 亿元（yoy -1.91%）但归母净利29.90 亿元（yoy +6.85%），利润增长由高端品种放量驱动毛利率改善，Q3毛利率下降至12.76%意味着H1 的结构升级红利被行业性价格压力与成本冲击阶段性抵消。资产负债端，Q3 末应收账款92.60 亿元（较年初+77.0%）、存货197.25 亿元（较年初+21.5%），合计较年初增加约75 亿元，对营运资金形成显著挤占。

    　　高端化与全球化持续推进

    　　公司持续推进六大板块专业化发展，前三季度研发费用31.54 亿元（yoy-6.22%），保持高强度研发投入，H1 新增授权专利253 项（含发明专利70 项），兴澄特钢荣获国家科学技术进步奖二等奖，两项核心发明专利荣获第51 届日内瓦国际发明展金奖。"三新"产品及"小巨人"项目持续放量，H1"三新"产品销量同比增长48.60%。全球化层面，H1 外贸销量同比增长7.07%，海外研发协同与本地化产业落地稳步推进。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到公司毛利因上游原料价格上涨压力难以传导至钢价而承压，我们调低公司销售钢价预测，调高吨钢成本预测，预测公司2026-2028 年归母净利润为56.9/59.2/62.6 亿元，较前值下调16.49%/24.40%/23.71%，EPS 预期为1.13/1.17/1.24 元。可比公司2027 年iFind 一致预期PE 均值为10.9X，考虑公司盈利稳定性较强，我们延续溢价率并给予公司2027 年13.11XPE，目标价15.34 元(前值16.39 元，基于2026 年PE12.14X)，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；钢材价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨；海外项目运营风险。