宝新能源发布半年报，1H26 实现营收41.73 亿元（yoy-4.23%），归母净利6.33 亿元（yoy+13.28%），扣非净利5.93 亿元（yoy+8.79%）。其中2Q26 实现营收20.75 亿元（yoy-12.72%，qoq-1.12%），归母净利3.23亿元（yoy+24.67%，qoq+4.29%），归母净利润超出我们2Q26 业绩前瞻报告预期上限的2.59 亿元，主要是：1）公司2Q26 实现公允价值变动净收益4937 万元，同比增长5435 万元；2）公司入炉标煤单价或低于我们预期。

    　　我们测算公司2026E 股息率为5.70%，看好公司较强的经营能力和高股息特性，维持“买入”评级。

    　　1H26 公司上网电价或同比逆势上涨，电力板块毛利率同比+3.47pp1H26，公司电力板块收入同比-4.20%至41.67 亿元，我们认为主要是新能源装机大规模增长挤压火电发电空间，公司火电上网电量同比下降；我们测算公司1H26 上网电价或同比小幅提升，逆全国多数省份火电上网电价同比下降趋势，我们认为主要是4 月以来广东现货、月度电价回升，公司灵活的交易能力使其在现货市场中获取较高收益。公司1H26 电力板块营业成本同比-8.24%至32.87 亿元，我们分析主要是：1）火电上网电量同比下降导致所需消耗标煤量同比下滑；2）1H26 平均入炉标煤单价或同比略下降。综上，公司电力板块1H26 毛利率同比+3.47pp 至21.12%。

    　　陆丰宝丽华增收不增利，广东宝丽华电力净利润同比大幅增长核心为公司贡献利润的子公司中，广东宝丽华电力持有资产主要是荷树园147 万千瓦循环流化床机组，陆丰宝丽华新能源电力持有陆丰甲湖湾4.8 万千瓦风电场和200 万千瓦超超临界煤电机组。1H26，广东宝丽华电力和陆丰宝丽华新能源电力收入分别同比-4.73%/+2.43%至20.34/21.98 亿元，净利润分别同比+57.61%/-9.87%至3.80/1.60 亿元。我们认为或因：1）陆丰电厂的高效百万煤电机组在现货市场中交易能力强，获得较优电价水平，抵御了部分煤价上涨带来的成本提升影响；2）荷树园电厂燃烧劣质煤，市场煤价（5500 大卡）自2 月末开始上涨，公司可能有较高天数的低价煤库存，同时劣质煤本轮的价格波动幅度或低于正常或高热值煤炭。

    　　公允价值变动收益同比显著增长，对联营合营企业投资收益分化1H26，公司实现公允价值变动净收益3807 万元，同比增长4323 万元。公司持有梅州客商银行30%股权和深圳东方富海投资管理29.41%股权。梅州客商银行1H26 为公司贡献投资收益3831 万元，同比-34.52%；深圳东方富海投资1H26 年对公司投资收益贡献同比大幅增长101.63%至1661 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　虽然公司2Q26 归母净利润超出我们预期，但主要是公司2Q26 公允价值变动净收益大幅高于预期，我们认为公允价值变动净收益主要与二级市场波动有关，具有较强不可预测性，我们暂维持对公司2026-2028 年归母净利润预期11.14/11.20/12.51 亿元，对应EPS 为0.51/0.51/0.58 元。我们预计公司2026 年BPS 为6.13 元，参考可比公司2026E PB 的Wind 一致预期为0.97x（前值1.05x），考虑公司更为灵活的电力市场交易能力赋予其更强的盈利能力，给予公司1.05x 目标PB，维持目标价6.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价高于预期，电价政策变化风险，测算与实际偏差风险，其他潜在风险。