国城矿业：资源版图加速扩张，迈向多金属平台型矿企

    　　国城矿业立足早期传统铅锌采选的长期积淀，依托国城集团极具竞争力的资源整合与项目孵化能力，加快向多金属资源平台转型。公司前身于1997 年上市，2013 年通过重组注入东升庙矿业，逐步积累矿山开发、选矿加工和多金属综合回收经验。2018 年国城集团入主后，持续以较低对价获取资源，通过债务重整、矿权完善和项目建设培育资产，再择机注入上市公司。依托集团赋能与自身并购，公司不断拓宽资源版图，迅速成长为布局锂、钼、铜、金、铅锌等国内优质资源的多元矿企。一方面，大苏计钼矿凭借自身资源禀赋以及露天规模化运营方式，成本优势奠定现金流稳定贡献，铅锌提供成熟矿山运营基础；另一方面，党坝锂矿采选扩建与锂盐产能释放打开成长空间，金铜资源开发储备远期增量，硫铁钛循环利用进一步挖掘共伴生资源价值。立足国内资源自主可控优势，公司有望在产能扩张与资源价值兑现中实现跨周期成长。

    　　锂矿：资源禀赋构筑强量增+低成本，一体化优势明显党坝锂矿进入产能兑现期，采选冶一体化拓宽成长空间。2022 年，公司通过收购国城常青取得金鑫矿业48%股权，布局四川党坝锂辉石矿。经过资源核实、矿证扩能和选厂建设，金鑫矿业已取得100 万吨/年采矿许可证，5000 吨/日选矿厂改扩建项目进入试生产，2026 年上半年实现收入12.81 亿元、净利润7.6 亿元。公司正推进采矿规模扩至500 万吨/年的审批及配套建设，锂资源端产量有望持续增长。锂盐产能同步扩张，有助于提升一体化盈利能力。此外，集团持有的金鑫矿业约25%股权具备后续注入可能，有望进一步增厚上市公司的锂资源权益。

    　　钼矿：成本优势行业领先，产能扩张强化盈利

    　　大苏计钼矿以低成本贡献核心利润，扩产与权益提升进一步增强盈利。公司于2025 年12 月完成国城实业60%股权交割并纳入合并报表，2026 年8 月收购剩余40%股权，实现全资控股。核心资产大苏计钼矿位于内蒙古乌兰察布市卓资县，属于国内超大型钼矿床，资源品质位居全国前三、产能位居全国第四。目前大苏计钼矿持有500 万吨/年采矿许可证，现有产能已充分释放，公司正推进采矿规模扩至800 万吨/年的审批及配套建设。高品位、露天开采与规模化运营共同构成成本优势，支撑公司钼业务长期维持较高毛利率，并为公司提供稳定现金流。

    　　多金属资源：铅锌硫铁夯实底盘，金铜钛业务打开增量除锂钼两大主线业务外，公司积极布局其他资源赛道以实现周期跨越，铅锌支撑存量经营，硫铁钛改善盈利，金铜储备培育中长期增量。公司传统业务铅锌积淀深厚运营发展稳健，且依托多年采选经验，持续推进技改与资源综合利用，硫铁钛循环业务经营状况明显改善。金铜作为两大炙手可热的大宗金属资源，已然成为矿企争相瞄准的重点领域，而国内自主可控的优质资源更尤为稀缺。公司近年来持续以较低对价锁定国内金铜资源并积极推进前期布局，目前中都金矿已由勘探转入建设，早期资源布局进入开发阶段，植云铜业为公司扩充铜资源储备，随矿权完善与开发推进，未来价值潜力可期。后续伴随两大优质项目运营建设的加速落地，国内优质金铜资源储备有望逐步转化为实际产量利润贡献，进而强化公司多金属平台持续成长能力。

    　　落地投资：钼锂为基，铜金展翼，多资源平台潜力可期公司作为在手资源均在国内的高度自主可控资源矿企，已经打开“钼矿夯实盈利、锂矿释放弹性、金铜接续成长、综合利用增厚收益”的多元发展前景，未来资源成长潜力值得期待。预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为26.51、31.51、40.13 亿元，对应PE 11X、9X、7X。

    　　风险提示

    　　1、金属价格波动可能影响盈利与资产估值；2、项目建设及达产不及预期风险；3、安全环保与资源核实约束矿山经营；4、盈利预测不及预期。